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逐鹿中元走向金融全球化
逐鹿“中元”走向金融全球化
作者徐滇庆I.欧元所揭示的历史潮流
II.汇率体制变迁
2.1货币的作用
2.2最早的世界货币-黄金
2.3古典金本位
2.4固定汇率、浮动汇率和资本管制
III.金融危机的教训
3.1金融危机理论
3.2单一货币与金融风暴
IV统一货币的理论基础
4.1回避金融风暴的必要条件
4.2有关货币政策的争论
4.3"铸币税"--饮鸩止渴
4.4卡尔多改善与帕累多改善
V.金融全球化的途径
5.1欧元的贡献
5.2欧元的创建历程
5.3欧元面临的挑战
5.4区域外"不援助政策"
5.5美元区的进展
5.6亚元之梦
VI呼唤中元
6.1经济合作提供了货币整合的基础
6.2天赋大任予中国I.欧元所揭示的历史潮流
2002年新年欧元正式流通12个国家使用同一货币让全世界耳目一新欧元的出现告诉人们金融全球化的潮流是不可阻挡的蒙代尔(RobertMundell)在1999年荣获诺贝尔经济奖之后预言在未来十年中将出现三大货币区欧元、美元和亚元他把这三个货币区称为国际金融体制稳定的三足鼎立(ThreeIslandsofStability)欧元区已经形成在欧元的强劲挑战之下美元、加元和墨西哥元之间的整合正在加速进行美元区也已初见端倪惟独亚元区还八字没见一撇到底在亚洲会出现什么形式的金融整合亚元迟早要出现但是亚元的诞生也许要走与美元区、欧元区不同的道路有没有可能在海峡两岸三地同时取消人民币、港币、新台币和澳元创造一种统一的货币-“中元”这种新的货币有没有可能成为“亚元”的前驱为了迎接“中元”的诞生需要创造哪些条件有些人认为亚洲各国的国情差别太大亚洲经济和金融的整合困难太多其实未必如此如果出现“中元”的话有些问题的处理要比欧元简单得多欧元钞票上印有欧盟的旗帜蓝色的背景环绕着的12颗五角星代表欧元区的12个国家1由于欧洲的语言太多仅欧盟的官方语言就有英语、法语、德语、西班牙语、拉丁语等五种之多选谁家的都不好所以干脆尽量简单化在欧元票面上只有拉丁文和希腊文的欧元字样和BCE、ECB、EZB、EKT、EKP等5种欧盟官方语言的“欧洲中央银行”缩写如果要印制“中元”钞票比欧元简单多了在文字上毫无争议钞票上面只要印上中文就可以了欧元的发行银行叫“欧洲中央银行”如果组建一个“中国中央银行”大陆、台湾、香港和澳门的大多数人都能够接受欧元钞票上印制的伟人头像颇费争议法国人喜欢拿坡仑德国人崇拜俾斯麦听从哪一家都不好而“中元”钞票上印制的头像比较容易选择黄帝、孔夫子、妈祖、孙中山等等都广为海峡两岸所认同从2002年2月1日开始欧洲12国已经全面放弃使用本国货币法郎已经有640年历史法国人的民族情绪比较重要它们放弃法郎实非易事在人民币、港币、新台币和澳元四种货币当中澳元的历史最长也不过100多年新台币和人民币只有五、六十年要求民众接受新货币所遇到的“感情阻力”大概不会比法国人更强有人批评说欧元的设计有问题欧元钞票上只有12颗星马上就会有更多的国家加入欧元区欧元国家可能会迅速增加到28个难道每增加一个国家就要重新印制一次钞票看起来欧元的设计者具有非常超前的动态意识欧元的存在只不过是走向全球金融全球化的重要一步但是绝对不是最终的一步欧元随时都在准备更新发展如果日后有更多的国家加入欧元区当然需要更新版面重新印制如果实现了全球金融一体化那么连欧元都不存在了还在乎多加几颗星星吗人民币、港币、新台币和澳元迟早要消失这是历史潮流走向世界货币一体化有许多不同途径至于说是先过渡到中元然后再经过亚元走向世界货币还是等将来亚元出现之后通过亚元向世界货币过渡要看哪种过渡方式对中国人民最有利因此我们需要研究“中元”对于中国、亚洲以及世界经济有什么意义
II.汇率体系的变迁
2.1货币的作用货币有四项基本功能
(1)货币是交易的媒介在远古时期人们以物易物由于买卖双方不一定刚好都需要对方的产品交易成本很高即使拥有一切必要的生产要素却往往由于找不到合适的买主而不能扩大生产为了扩大交易范围提高交易效率促进资源的有效分配人们需要一种交易媒介这就是货币例如19世纪有位女歌唱家到社会群岛(SocietyIslands)演出她的报酬是每唱一首歌当地人支付3只猪、23只火鸡、44只鸡还有各类水果如果以巴黎的物价来计算几乎等于她平常收入的5倍可是她却没有办法把这些酬劳带回家2如果当时社会群岛有货币的话尽可付给她货币她回到法国之后想买什么就买什么如果社会群岛不能支付货币报酬的话除非这个歌唱家对猪和火鸡有特别偏好否则她是不会再来演唱了
(2)货币提供了计价的单位如果我们有100种商品每2种商品之间有一个相对价格例如十个苹果换一只鸡;一双皮鞋换二只羊等等那么在100种商品之间就有4950个相对价格在生产者与消费者之间的交换将非常复杂如果拿货币来表示可以让所有商品都以货币来计算价格100种商品只需要100个价格从而可以大大节省计价成本(3)货币可以“储存价值”当人们出售商品或者提供服务之后他们通常并不需要马上购买等值商品于是人们可以把购买力暂时寄存在货币上有些资产例如房地产、艺术品、股票等也具备存储价值的功能但是它们的价格波动比较大不容易变现因此货币成为人们储存购买力最常见的工具只要持有货币就可以随时参与交易(4)货币可以作为延迟给付的标准在各种借贷契约中必须写明如何计算未来支付的权利和义务货币就是最常用的计算未来权利和义务的标准在这四项功能当中最重要的就是交易媒介的作用世界上任何货币都具备上述四项功能随着人类文明的发展贸易活动从个别地区扩展到了全球于是就产生了货币与货币之间的兑换问题如何在越来越频繁的国际贸易中完成支付与清偿是人类必须解决的问题
2.2最早的世界货币—黄金
作为价值符号对货币来说最重要的是稳定理想的货币不仅要提供足够的国际清偿能力而且要能够保持参与贸易各方对契约的信心最初人们使用的货币是黄金、白银等贵金属或者说拿黄金作为外部名义标定(Externalnominalarcher)为了调节国际收支的平衡黄金必然要从贸易逆差国流向顺差国除此之外战争赔款等也拿黄金、白银计量例如1940年鸦片战争后中国被迫签订“南京条约”赔款2100万两白银1860年英法联军不仅火烧圆明园还迫使满清王朝签订“北京条约”赔款1600万两白银1895年中日甲午战争“马关条约”赔偿2亿两1900年庚子赔款4亿5千万两这些卖国条约导致大量白银从中国流向欧洲马克思说过“以贵金属块的形式成为全球统一的支付手段购买手段和一般财富的绝对社会化的化身”(马克思资本论)可以说当时由于黄金、白银普遍地被作为国际贸易的清偿工具全世界的货币是统一的
2.3古典金本位
随着全球经济不断增长对清偿手段的要求也越来越高之所以人们选择黄金、白银作为国际贸易清偿工具是因为这些贵金属的稀缺性由于黄金、白银的数量有限越来越不能满足迅速增长的贸易需求实践证明如果拿某种实物资产作为货币本位必然会由于这种实物的稀缺性而不断抬高维持货币体系的成本在实际贸易中为了提高清算的效率人们并不会真正采用黄金而是寻找一种和黄金具有固定比率关系的货币通过银行来结算在1870-1914年期间英国作为世界上头号贸易大国在全球建立了以英镑为中心的国际贸易和投资体系当时有90%的国际支付以英镑为结算工具印度等国的中央银行直接持有英镑而不是黄金因此英镑合情合理地被当作黄金的等价物“英镑等同于黄金几乎是天经地义的事情”(L.Yeager,1976)这段时期被经济学家称为古典金本位时代看起来人们在国际贸易中追求黄金或英镑但是实际上人们需要的并不是黄金或者某一种货币而是通过本位货币所表征的信用秩序在这个时期中作为世界各国贸易、投资的外部名义标定体系英镑必须保持稳定才能取得世界各国的信任因此英国政府不仅必须保持英镑适度增长而且还要保持英镑与国际收支协调的机制如果英国大量印制钞票那么它就有可能在短期内大量掠夺其他国家的财富事实上任何一种货币取得这样的地位之后在巨大的利润诱惑之下都会本能地产生滥发货币的冲动倘若它这样做的话其他国家必然会拒绝使用英镑作为清算工具从而导致以英镑作为核心的金本位体系的终结在第一次世界大战之后金本位制迅速瓦解了金本位崩溃的原因并不是英国大量印发英镑而是英国无力维持英镑对黄金的比价如果拿英镑作为黄金的等价物可能会由于货币发行量增加以及银行准备金比率下降而威胁英镑与黄金之间的比价由于在英国境外有大量英镑结存如果境外的英镑向英国中央银行兑换黄金英国将耗尽国库的黄金储备当时已经有许多经济学家看出了金本位制的局限性凯恩斯批评说“所谓金本位制只不过是古老而受尊敬的偶像金本位制现在已经是一种野蛮作风的残余”2.4固定汇率、浮动汇率和资本管制
在第二次世界大战之后美元成为全球金融市场的霸主布雷顿森林体系(1945-1975)的支柱就是美元但是没有多久随着欧洲经济复苏美元的霸主地位被动摇了为了维护美国自身利益美元重蹈英镑覆辙1973年宣布与黄金脱钩国际货币体系经历了金本位金汇兑本位制虚金本位制之后出现了当前的“无体系”制度1999年IMF将世界各国的汇率制度分为八类
(1)无独立法定货币的汇率安排(Arrangementswithnoseparatelegaltender)例如美元化和货币联盟;
(2)货币局制度(Currencyboard);(3)其他传统的固定钉住制(Otherconventionalfixedpegs);包括钉住单一货币、钉住一篮子合成货币;(4)钉住平行汇率带(Peggedrateinhorizontalband),例如欧洲货币体系下欧洲汇率机制;(5)爬行钉住(Crawlingpeg);(6)爬行带内浮动(Rateswithincrawlingbands);(7)不事先宣布汇率途径的管理浮动(Managedfloatwithnopreannounceexchangeratepaths);(8)独立浮动(Independentlyfloating)3按照IMF的分类1999年1月1日IMF的185个成员国当中实行严格固定汇率的国家有45个;独立浮动汇率47个;中间汇率制度93个(包括其他传统的固定钉住制39个钉住平行汇率带12个爬行钉住6个;爬行带内浮动10个;管理浮动26个)4归根结底汇率制度可以划分为固定汇率、浮动汇率两种在2000年在IMF186个成员国当中严格实行固定汇率的有45个占24%固定汇率有其显著的优点
(1)避免信息不对称性
(2)在固定汇率下维持货币政策的独立性
(3)在大规模的资本流动的情况下比较容易保护金融体系的稳定性
(4)有利于引导资源的流动但是固定汇率有其致命的缺点它意味着政府对固定汇率的承诺固定汇率体系容易遭到外部冲击当突然出现大量抛售本币的浪潮时政府不得不动用外汇储备来稳定汇率在耗尽外汇储备之后汇率体系必然崩溃导致资本外逃外债增加整个国民经济陷入危机泰国马来西亚等国在1997年以前都采用固定汇率结果纷纷中箭落马货币危机转化为严重的经济危机采取固定汇率的国家的头上始终盘旋着金融风暴的威胁有些国家在固定汇率体制上再加上资本管制这种体制最大的优点就是可以有效地防范外来的金融冲击资本管制使得国际金融投机集团难以获得本币如果货币没有可兑换性国际投机集团的本事再大也难以施展但是货币管制的缺点也是致命的
(1)由于不是市场决定的汇率所以会导致资源的无效配置
(2)货币管制要求政府介入金融难免出现腐败和严重的金融寻租现象
(3)缺乏国际竞争不利于金融业的发展浮动汇率是固定汇率制度的替代近年来越来越多的国家采取浮动汇率制度许多国家在遭遇金融危机之后例如巴西、哥伦比亚、韩国、俄罗斯、泰国等他们不得不放弃固定汇率制度采取浮动汇率体制只有波兰、以色列、智利、新加坡等国成功地从固定汇率转向浮动汇率实行浮动汇率的优点
(1)浮动汇率可以保持货币政策的独立性;
(2)可以帮助平滑外部的冲击;
(3)浮动汇率由市场决定减少了政府干预增加汇率决策机制的透明度;
(4)不需要维持大量外汇储备;
(5)提供了对冲激励有利于防范汇率波动但是浮动汇率的缺点亦非常显著
(1)在浮动汇率体制下如果汇率剧烈波动将由于缺乏稳定性而不利于投资和贸易对经济发展造成负面影响;
(2)有可能投机套利;
(3)在金融形势不好的时候各国可能竞相贬值阻碍国际贸易的发展;
(4)浮动汇率制度有导致通货膨胀的倾向
III.金融危机的教训
3.1金融危机理论
90年代以来爆发了46次金融危机金融风暴的频率越来越高其破坏力越来越大经济学界对于金融危机的研究也就日趋深入金融危机理论大致上可以分为三类第一以Krugman为代表的一些经济学家认为,货币危机来源于国内经济政策与固定汇率之间的矛盾如果某个国家试图通过发行货币来为财政赤字筹资那么国内扩张性的货币政策必然会导致通货膨胀出口产品价格上升竞争力下降为了维持出口货币必然贬值和固定汇率发生冲突在这种情况下国际金融市场上的投机者会判断该国货币即将贬值从而发动攻击当金融投机集团大肆抛出本币之机该国中央银行为了维持汇率稳定只好动用外汇储备来打一场几乎是毫无希望的汇率保卫战最终耗尽了外汇储备之后汇率体制全线崩溃第二Obstfeld等经济学家认为在固定汇率政策下只要政府持续追求扩张性的货币政策就可能触发金融危机如果政府有大量以本币标定的债务政府可能会通过货币贬值来消化债务投机者预测到贬值的动向后发起攻击使得货币危机提前到来危机通常发生在金融体制存在着问题的国家例如外汇储备不足政府财政状况恶化政府对汇率体系干预不当等等在金融体制脆弱的国家金融危机迟早要光临的只不过由于外来的冲击而加剧第三在1997年亚洲金融风暴之后McKinnon和Krugman等人总结了泰国、马来西亚和日本的金融危机之后指出金融上层建筑过度扩张会导致金融危机金融上层建筑过度扩张包括有三种主要形式
(1)大量资金流入股市或者房地产市场资产价格膨胀导致泡沫经济而泡沫经济的崩溃将导致金融危机5
(2)金融机构过度风险贷款出现大量不良贷款影响到金融机构的流动性当危机发展到一定程度政府就不得不放弃隐含的承诺和担保使得金融机构再融资的能力丧失迫使一些金融机构无法运转(3)债务危机有可能动摇民众对于金融体制稳定的信心从而导致金融危机6有些经济学家强调外部冲击而另外一些经济学家则认为民众的恐慌是导致金融危机的直接原因确实外来的冲击只有通过内部的放大作用才能形成真正的威胁可是金融恐慌绝对不会凭空而降泡沫经济崩溃大量不良贷款以及难以缓解的债务危机都会破坏民众对金融体制的信心对金融体系的信用的丧失以及由此而产生的金融恐慌是自我实现的只要老百姓都认为金融系统要垮台这个金融体系就一定垮存款人的挤提将迫使金融机构提前清算未到期的长期资产从而雪上加霜蒙受资产损失在封闭经济体系中中央银行可以通过“最后贷款人”的功能来消除人们的恐慌通过增发货币把货币危机的成本转移给全体公民但是在实行固定汇率的开放经济中增发货币只会导致通货膨胀使得外来资金更快撤去连带着本国资金大量外逃加速危机的到来
3.2单一货币与金融风暴
实证分析表明无论是一个国家还是一个地区无论是采用盯住汇率还是区域联合的浮动汇率单一的汇率政策很难维持5年以上的稳定(ObstfeldandRogoff,1995)浮动汇率使得金融投机更为风行炒作汇率是金融投机的一个重要途径目前在国际金融市场上的流动资金总额超过了7万亿美元其数量远远超过了任何一个国家的外汇储备如果没有健全的金融监管机制除非不让外资进入金融领域否则一旦进来了就很难依靠外汇储备来保障汇率稳定大量金融危机已经证明了汇率崩溃的风险正在逐渐增加维护汇率稳定的成本逐渐上升由于汇率体系换言之由于汇率体制的设计不当而使得国家之间的交易成本不断上升人们遇到了难以处理的矛盾维持固定汇率有可能遭遇金融危机资本管制妨碍经济发展浮动汇率缺乏稳定性阻碍贸易和投资究竟汇率体制应当何去何从在现代金融理论中有一个非常著名的定理蒙代尔不可能三角(Impossibletriangle)一个国家不可能同时实现资本流动自由货币政策的独立性和汇率的稳定性也就是说一个国家只能拥有其中两项而不能同时拥有三项如果一个国家想允许资本流动又要求拥有独立的货币政策那末就难以保持汇率稳定如果要求汇率稳定资本流动那末就必须放弃独立的货币政策当然在这三个目标之间还可以作一些中间制度安排在这三个目标之间究竟哪一个更为重要如果放弃资本流动显然将退回到闭关锁国的封闭经济体系不利于经济增长如果放弃汇率稳定性对于任何国家来说都是一场灾难那末“两害相较取其轻”只有放弃独立的货币政策比较可行在1997年中国实行资本管制成功地回避了亚洲金融风暴由于实行资本管制所以在拥有独立的货币政策的同时保持了汇率的稳定可是在中国加入WTO之后必然要实行对外金融开放实施资本管制已经变得不合时宜在资本流动的情况下我们只能在汇率稳定和独立货币政策这两个目标当中选择一项放弃独立的货币政策也就是向单一的区域货币或世界货币过渡于是人们在贸易全球化的同时开始越来越多地考虑金融全球化显然如果货币统一了那么就不存在固定汇率、浮动汇率和资本管制的各种弊病了如果实现了亚洲区域货币一体化那么无论是人民币、新台币、港币都将成为历史如果进一步实现了全球货币一体化那末亚元、欧元、美元也都将成为历史实现全世界统一的货币是历史发展的大趋势IV统一货币的理论基础
4.1回避金融风暴的必要条件
斯蒂格里茨曾经作过一个比喻“小型开放经济就如同在狂风大浪中的小船一样不论驾驶船的技术怎么样虽然我们不知道船在这么时候被倾覆但是毫无疑问船最终会被大浪打翻”在货币市场上可以非常明显地观察到经济规模对稳定性的重要影响经济规模越大投机炒作的风险就越小统一货币的最大的好处就是让度部分货币主权换取金融体制的稳定在货币区内一劳永逸地消除了炒作汇率的可能性例如在广东和福建之间就不存在任何炒作货币的可能性如果中国32个省市自治区都发行各自的货币不晓得会闹成什么样子如果在某个地区实现了单一货币就可以提高货币体系的透明性由于统一货币区内各国都放弃了独立的货币政策不存在某个国家突然增发货币的可能性从而大大提高了民众对货币政策的信任度统一货币能够进一步发挥市场机制的作用节约信息成本和交易成本促进商品、资本、人员的流动使得资源配置更加合理化统一货币可以减少内部磨擦促进投资提高国际竞争力统一货币能够防范和化解金融危机
4.2有关货币政策的争论
长期以来货币发行权被认为是国家主权的重要象征只有中央政府才拥有货币发行权任何地方政府、企业个人印制钞票都是违法的长期以来世界上几乎所有主权独立的国家政府都发行自己的货币货币通常被当作一个国家主权的象征对本国货币的控制意味着对本国经济、政治的控制如果要统一货币究竟需要让参与各国让出多少金融管辖权自从30年代大萧条之后货币政策被世界各国当作为稳定宏观经济环境的重要工具在许多情况下货币政策比政府财政政策更为重要众所周知,在经济过热的时候应当紧缩银根,在市场不景气的时候应当放松银根采取扩张性的积极货币政策无论对货币政策有多少种解释说到底货币政策的要害在于控制货币发行量在正常情况下货币发行量应当和经济增长速度保持一致如果过量发行货币除了通货膨胀之外不会对实质经济有任何推动作用凯恩斯学派认为由于信息不对称人们对于货币政策的反应有一个较长的滞后期因此货币政策仍然有应用空间理性预期学派和货币学派则指出也许政府可以在短期内欺骗民众使货币政策取得效果但是政府不能长久地愚弄民众骗得了一次、二次但是骗不了永远倘若人们发觉上当受骗那么政府的货币政策就完全失效了政府信用对于长期经济发展是至关紧要的因此玩弄货币政策是因小失大得不偿失随着当前信息产业的发展和网络技术的进步政府的货币政策的信息不对称现象被逐步校正留给货币政策的实施空间越来越小对于这一点凯恩斯学派和其他学派之间的分歧已经消失得差不多了4.3“铸币税”--饮鸩止渴
发行货币可以在很短的时间内为政府筹集巨额的“铸币税”铸币税主要包括本币发行、本币需求增长、本币存量利息等三种其中最主要的就是本币发行如果政府决定印刷100亿元钞票是不是政府就得到100亿元在短期内确实如此但是经过几百年的实践人类普遍认识到通过增发货币来挽救政府财政困境是“饮鸩止渴”例如在抗日战争胜利之后中央银行整顿全国货币统一发行法币取得了较好的效果可是在1947年莱芜战役之后蒋介石打了败仗急红了眼限期扩军100个师哪里来钱逼着中央银行印制钞票当时中央银行研究室当面向蒋介石力争如果滥发钞票必然会导致恶性通货膨胀蒋介石听了之后一言未发事后继续命令印发钞票在他看来打赢了还有一线希望打输了反正也完蛋管他什么通货膨胀不膨胀索性赌上一回国民党征兵的时候出手阔棹确实应付了一时之急可是没过多久恶性通货膨胀横扫蒋管区原来买一头牛的钱连一个烧饼都买不到国民党政府就是用“铸币税”剥夺了民众的财富武装了大批军队但是国民党后院起火民不聊生丧尽人心加速了国民党政权的败亡“铸币税”就象鸦片一样纯粹是一种死亡的诱惑因此世界上绝大?
嗍也换岚选爸宜啊钡弊髡吖ぞ摺<热凰膊桓叶谩爸宜啊保虼耍舨涣糇潘⒚挥卸啻笠馑肌?
nbsp;4.4卡尔多改善与帕累多改善
在研究资源优化分配的时候有一个非常重要的概念—“帕累多改善”简单说来就是如果引进某项政策在增进社会福利的情况下不损害任何人的利益那么这项政策就达到了帕累多改善实际上要求某项政策达到帕累多改善是非常困难的无论采用什么新政策总会触犯一些利益集团因此人们又提出“卡尔多改善”如果新政策能够促进社会福利增长并且能够设计出一种机制来对改革中受到损失的集团进行某种方式的补偿这就是卡尔多改善实际上只有“卡尔多改善”才具备现实可操作性在单一国家中由于地区经济发展程度不同各个地区和行业对货币的需求各不相同实行货币政策可能对某些地区或者某些行业有利但是对其他地区或部门不利货币政策所造成的不利影响可以通过政府的财政政策或者直接的转移支付来补偿举例来说,前几年人们认为经济过热,需要施行“软着陆”实际上,经济过热仅仅发生在沿海在山西、陕西、甘肃等地区经济并没有过热一紧缩,全国都紧缩显然,内地受到了损失但是在一个国家之中,实施货币政策的阻力比较小在经济上国家可以通过减税,增加基本建设投资等财政方式对受损失的地区给以补偿在政治上如果地方官员服从上级指示他们可以得到晋升、提拔等政治上的补偿由于中央政府有发行货币、动用财政转移支付和对地方官员考核提拔的权力,就是有些地区吃点亏,小胳膊扭不过大腿,有意见也没有办法货币政策的目标是追求国家的利益最大化货币政策往往需要财政支付转移来配合因此货币政策的理论基础是“卡尔多改善”对于一个国家来说,中央银行比较容易实施货币政策可是,在统一的货币区内情况完全不是这样欧洲、亚洲、美洲领土广阔,地区差别相当大当欧洲北部需要紧缩银根的时候,南部也许需要放宽当某国经济遭遇不景气时,尽管这个国家需要放松银根但要说服其他国家实在不是一件容易做到的事情由于不可能在国家之间进行财政转移支付当欧洲中央银行要紧缩货币的时候,它却没有能力对受到损失的国家在财政或政治进行任何补偿由于每个国家都代表各自利益如果要改变现有的货币政策必须要让所有的成员都满意这就是理论上的“帕累多改善”如果在各个成员国之间找不到交集那么就别想改变货币政策于是货币政策的实施空间就被大大压缩了所以一旦组建了区域货币实际上就必然要准备放弃独立的货币政策不过有一弊必有一利由于人们相信区域货币很难突然改变其货币政策从而赢得了稳定性预期加入区域货币整合的国家并不是为了什么集体利益也没有明确的共同目标每个国家都是为了自身的利益而货币联盟只不过是实现不同利益的一个共同的手段这是区域货币和单一国家货币之间最根本的区别作为单一国家的货币政策很可能为执政集团的利益服务但是区域货币不会倾向于任何利益集团或者任何国家区域货币的中央银行将全力提供稳定的金融环境而把促进经济发展进行利益调整等任务交给各国自行处理实践证明多变的货币政策所造成的代价要远远高于它所能够带来的短期受益严格的利益趋同性意味着区域货币具有较高的稳定性凡是多国统一的货币都具有类似的稳定性也就是说牺牲了独立货币政策换来了货币稳定性的预期为了追求长期稳定
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