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现在社会上有一个错误认识,就是全国股份转让系统属于三板,而上海股交中心属于四板。
这种划分可能是不了解市场层次原则的人做出的,他是按照监管市场的主体不同来划分层次,而不是按照服务对象来划分,这是不正确的。
另外一个问题就是对区域市场的理解。
美国有区域化市场,即由各个州的监管机构加以监管的资本市场,这种区域市场执行各州的法律,但它服务的对象却是全球性的。
其实资本市场与菜市场有相同之处,比如开在北京的菜市场,全国各地的人都可以来交易。
中国对区域化市场的定义与美国有本质区别,它是指只为本地企业服务的市场,这种定义方法在国外是没有的。
按区域来划分市场,不利于促进良性竞争,改善服务,优胜劣汰,与十八届三中全会倡导的通过市场实现资源合理配置的精神不相符。
另外,公开转让和非公开转让的概念,也造成很多认识上的混乱。
目前,我国的法律法规没有对公开转让和非公开转让作过定义,国际上也无借鉴可寻,国际上市场的交易都是公开的,不能公开交易的就不是市场。
目前全国股转系统和上海股交中心在交易方式上完全一样,那么为何要以此来区分一个市场是公开转让,另一个市场是非公开转让呢?
我认为在这一点上,应该借鉴国际做法。
上海股交中心采取什么样的运营模式?
上海股交中心采取的是混业经营模式,即主要以投资银行的服务形式来开展业务。
投资银行的服务对象不仅有证券公司,也包括银行、基金公司等,这种做法符合国际惯例。
上海股交中心允许民营投资机构从事投行业务,而全国股转系统等传统的交易所仍然只有券商才有资格做。
在上海股交中心,开展投行业务是凭借能力公平竞争,而不是靠资质准入。
其实现在许多民营投行的业务能力已经强过证券公司,证券公司会到它们那里挖掘人才来壮大自己的队伍。
国际上划分银行业务的标准有两种。
一类是投资银行,另一类是储蓄银行。
美国最好的投资银行都是民营的,在中国还没有这么大体量的投资银行,一般规模都比较小。
现在商业银行的民营化已经开始,像腾讯已经申请了民营银行的牌照,未来投资银行的民营化会成为金融改革的重点。
未来的中国金融改革,肯定能打造出中国的高盛、中国的摩根,我个人非常看好这个市场的未来。
场外市场是否存在利益输送问题?
上海股交中心如何解决这个问题?
场外市场存在这个问题。
场外市场是两个人之间的交易,具有隐蔽性,双方商量一个价格,密码一输就成交了。
今天以1元的价格买走,明天以10元的价格抛出去,从中赚取高额利润。
对此,上海股交中心制定了相应的制度,即在定向增发时,新股东进来后设置半年的锁定期,不能随便抛售,即使利益输送也要等半年。
半年之后的市场怎么变化谁也无法预期,这就为利益输送制造了很大的风险和不确定性,从而可以较好地避免利益输送行为的发生。
对于挂牌公司的增资行为需要监管,既防止损害投资者利益,也防止利益输送行为。
除了监管资金用途以外,更重要的是监管增资价格的公允性。
小型企业大都一股独大,任何增资行为,无论是合理的还是不合理的,董事会、股东大会都能通过,但如果价格太低,就损害了老股东的利益,价格太高又会损害新股东的利益,这种行为一定需要交易所来约束,所以,对于有些交易所放任增资行为的做法,我不太认可。
参与三板交易的主体与一板、二板的交易参与者有何不同?
参与主板和创业板的投资者中,非理性人士居多,因为他们很多都是老百姓,这些人买股票的时候没有几个人会去调查公司,大多是将朋友的建议或在媒体上看到的股评作为自己的投资依据。
场外市场的投资者大多是理性的,一般都会对公司进行摸底调查,然后才会决定是否购买。
哪些群体是场外市场最大的受益者?
亏损企业是场外市场最大的受益者,因为一板、二板市场完全不允许亏损企业上市。
比如天谷生物,这是一家亏损的以绿色水稻种子为主业的高科技企业,2012年2月在上海股交中心挂牌。
这家公司的股东大多是水稻专家,他们有技术,有产品,有市场,能创造财富,就是缺乏资金。
这家公司在上海股交中心不但溢价融到了钱,还超募了一半,资金问题一下子就得到了缓解。
是否有外资参与上海股交中心的交易?
目前中心的国际化程度如何?
原则上我们不拒绝境外投资者在场外市场交易股票,但现在还没有外资到上海股交中心进行交易,其他的交易所也没有。
按照我国有关规定,允许合资企业在场外市场挂牌,但纯外资的企业不行,目前有合资企业在上海股交中心挂牌。
我们在积极部署上海股交中心的国际化,技术上已经实现了全球联网。
无论你在世界上的哪一个国家,只要开通了上海股交中心的账号,就可以上网交易。
但目前在政策方面还有一些壁垒,只要政策放开,上海股交中心肯定会成为中国第一个试水国际化的场外市场。
您曾担任过券商新三板业务部的总经理。
目前新三板正在不断扩容,请您介绍一下这个市场的运营情况。
张云峰:
新三板中介机构的服务能力还有待提高。
现有的中介机构服务者主要是券商,券商是逐利的,其主要力量会放在IPO上,在三板业务方面就不会投放太多的人力。
所以,新三板当前需要解决的不是容量问题而是运营问题。
另外,想吸引更多的客户,新三板就一定要解决融资的问题。
中小企业到场外市场挂牌的目的就是解决资金问题,如果融资困难,那这个市场就会失去吸引力。
目前专注于新三板的投资者并不多,投资人一般都是为了寻找能上主板、创业板的公司而来,这不是真正的场外市场投资人。
这个市场的真正投资者应该按照市场的规则和标准来投资,在这个市场买卖、炒作,活跃这个市场,并立足于在这个市场实现退出,而不是把这里当跳板,去上主板。
有消息说,将来新三板可以实现自动转板,这对场外市场而言是不是一个利好消息?
这确实是一个利好的消息,但是由于一些法律和政策方面的问题,转板还不会很快推行,至少在最近两三年内无法实现。
《证券法》第50条规定,股份有限公司股票上市,首先需要经过国务院证券监督管理部门的核准,而且,向社会公开发行的股份应达公司股份总数的25%以上,所以没有公开发行就谈不到上市。
股票到交易所上市必须要有证监会的批文,所以受法律等因素的制约,实现自动转板还需要假以时日。
其实转板只是给企业上市提供了一个新的途径而已,能成功转板的公司,通过传统途径上市也不会有障碍,而通过传统途径无法上市的企业,借助转板也是达不到目的的,企图借转板来投机取巧是不可能的。
退一万步说,即便一个小企业通过投机取巧的方式成功上了市,但在大型企业云集的市场中想实现融资目标也几乎没有可能。
建设多层次资本市场的根本目的,就是让不同的企业找到适合自己的市场,从而实现各取所需。
企业在主板上获得的待遇是否会比场外市场要好?
企业上市的目的就是融资,所以一定要到与自己实力匹配的资本市场挂牌。
主板的规则都是针对大企业制定的,小企业没有任何优势。
首先,主板的市盈率一定不会很高,成长性有限;
其次,主板的融资方式只有两个,一个是IPO,另一个是再融资,再融资的门槛很高,对企业的营业收入和净利润都有很高的要求。
小企业想在这方面讨巧,只会对自己不利。
场外市场有没有退出机制?
企业退市是自由的,只要所有股东特别是社会化的小股东同意,上海股交中心会积极配合。
目前为止,还没有从上海股交中心退市的企业。
上海股交中心欢迎什么样的投资机构参与投资?
上海股权交易中心的投资主体是多元的,机构和符合条件的自然人都欢迎。
在上海股交中心挂牌的项目又分为若干个层次,不同偏好的投资者都可以在这里找到自己要投的项目。
相对于新三板而言,上海股交中心的准入门槛相对较低。
现在政策放开,私募机构也可以做公募了,请您分析一下未来私募基金发展的形态。
现在私募基金已经出现困局,因为中国投资pre-IPO的成功率只有20%,80%的项目都无法通过IPO退出。
遇到困局就要转型,把pre-IPO转成“pre-场外市场”是一种可行的办法。
回顾投资机构的发展历程,10年前,投资机构都做二级市场,没有机构去做pre-IPO。
但随着监管力度的加大和市场的理性回归,投资机构纷纷转到pre-IPO。
现在做pre-IPO遇到困局,面临转型,一种是转变成真正的VC,另一种就是转变到“pre-场外市场”,这也是PE理念的投资。
以前的PE针对主板,现在转变成针对场外市场。
如果再遇到困局就还要向前转,转到VC。
美国私募的发展脉络就是这样的,一开始都做二级市场,后来分化成天使、VC等各种形态。
请您介绍一下上海股交中心的金融产品,以及挂牌企业的架构是怎么安排的。
上海股交中心的设置是多层次的,其中,挂牌E板的是相对比较成熟的企业,即发展较好但还不够上主板资格的企业。
上海股交中心还设有Q板,挂牌的是那些刚刚成立、注册资本金很少的初创型企业。
随着时间推移,另外两类企业也被放到了这个板块,即没有时间准备材料上E板,但又想尽快与资本市场接轨的企业,以及不想披露公司自身商业机密的企业。
根据对象的不同需求来建设板块,完全符合市场规律,也符合企业融资的需求。
2014年,上海股交中心还开辟了一个新的业务,即私募股权基金二级市场份额报价转让。
IPO关闸致使许多存续期届满的基金无法退出,等着抽回资本的LP就只能变卖项目。
这些项目绝大多数都是优质项目,当市场好转之后通过上市退出会有不错的回报。
在当时的形势下,投资者打8折就可以买下这些项目,又能省却尽职调查的麻烦,所以上海股交中心就开展了这项业务。
现在上海股交中心是全国唯一实现盈利的场外市场交易所,2012年上缴税款1800万元,2013年上缴税款3000万元,这与我们灵活多样的经营有很大关系。
从场外市场发展起来的好企业多不多?
确实冲出了一些发展很好的公司。
有一家公司,在上海股交中心挂牌的时候只有无形资产,账上没有一点儿现金。
在这里融资之后,现在的营业额达到2亿元,净利润达到5000万元。
这家公司设立之初只有一个项目团队,但他们有技术。
经过多年发展,特别是从上海股交中心融到1.3亿元资金后,公司的股票价格从最初的2元/股已经涨到现在的10元/股。
做市商制度的推出对于场外市场是一个利好消息,请您谈谈做市商在资本市场中的作用。
做市商制度是一种最适合场外市场发展的制度,遗憾的是现在还很少有人尝试。
许多人把做市商当成是一种交易方式的改变,其实做市商是一个非常庞大的制度体系,它外在表现为一种特有的交易方式。
现在有些交易所为了改变交易方式而设立了做市商,结果是,做市商一出场,所有的人都抛盘给它。
错误的理解必定会带来错误的结果,导致真正的做市商交易形态并未出现。
其实,做市商就像一个蓄水池,它必须设立两个由交易所监管的账户,一个是资金帐户,一个是股票账户,这两个账户都不能空,要时刻保持平衡。
无论是资金没有了还是股票没有了,这个做市商就该下课了。
股票的价格是由做市商自己定的,但是买入和卖出之间的差额最多只能浮动10%。
要涨一起涨,要跌一起跌,赚取的就是10%的差价。
做市商要根据行情不断调整股票价格,调整的目的就是为了保持资金和股票的平衡。
只要有流动性,做市商就非常赚钱。
要达到做市商的交易形态,必须要有相对平衡的股票抛售者和购买者。
但当前场外市场的问题是购买者缺乏,所以在当前的情况下,做市商制度很难有所作为。
做市商是一个庞大的体系,一定要有很多政策来配套。
纽交所实行的就是做市商制度,那些在纽交所里晃来晃去、戴着耳麦、打着手势的都是做市商的工作人员。
耳麦的作用是连接后台,打手势的目的是代表投资者交易。
很多人都说纽交所怀旧,还保留着这种原始的交易方式,其实这就是它的智慧,只有这样才能做好。
实行IPO注册制会给资本市场带来哪些影响?
实行IPO注册制是大势所趋,已经很少有国家还在实行核准制。
注册制就像选拔干部公示,公示一个月,大家提出问题再去调查,没有问题就直接上市。
上市之后再出现问题,证监会会进行处罚。
这个处罚会非常严厉,会让不尽职的推荐机构倾家荡产,永无翻身之日。
所以美国没有人敢在上市这件事上造假,从而导致美国的注册制很干净,经得起考验。
真正了解企业的人只有推荐企业上市的团队自己,注册制会使券商更加负责。
过去都认为做市商会把市场搞乱,没有政府监管必乱无疑,其实是因为你没有把它该担的责任赋予它。
给了它责任,它就一定会非常慎重。
所以说,券商会越来越慎重,越来越负责,一定会确保项目没有问题才会推荐。
证监会变成事后监管,管制度,订规则。
这样,资本市场的运营也会更加有秩序。
因此,IPO注册制对于资本市场而言是一件好事。
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