注册会计师CPA财务管理讲义高频考点知识点归纳Word文档下载推荐.docx
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4)上市公司只能计算整体市场增加值,不能计算部门、单位的市场增加值,不能用于内部业绩评价。
专题二财务预测与短期预算
一、内含增长率(2013已考)
解决企业资金需求三种途径:
1.动用金融资产;
2.增加留存收益;
3.外部融资
如果企业没有可动用的金融资产,不能或不打算从外部融资,只能靠内部积累,此时的销售增长率为内含增长率。
二、可持续增长率:
不发行新股,不改变经营效率和财务政策(不改变负债/权益比、利润留存率)时,销售能达到的最大增长率。
假设条件
对应指标
1公司销售净利率维持当前水平,且可以涵盖增加债务的利息;
销售净利率不变
2公司资产周转率维持当前水平;
资产周转率不变
3维持目前的资本结构;
权益乘数不变
4维持目前的利润留存率;
利润留存率不变
5不打算增发新股(包括股份回购)。
增加的所有者权益=增加的留存收益
全面预算的编制方法
2.固定预算法与弹性预算法
方法
定义
特点
适用范围
固定预算(静态预算)
根据预算期内正常、可实现的某一固定业务量(如生产量、销售量)编制预算的方法。
适应性差、可比性差
经营稳定,产销量稳定,能准确预测产品需求、产品成本的企业,也可用于编制固定费用预算。
弹性预算(动态预算)
在成本性态分析基础上,根据业务量、成本、利润的关系,根据预算期内可实现的一系列业务量(生产量、销售量、工时)编制预算的方法。
【提示】一般是正常生产能力70%~110%,或以历史最高、最低业务量为上下限。
预算范围宽、可比性强。
用于编制全面预算中所有与业务量有关的预算,实务中用于编制成本费用、利润预算。
3.定期预算法与滚动预算法
定期预算
以固定的会计期间(如年、季、月)为预算期间编制预算的方法。
优点:
保证预算期间与会计期间配比,便于会计报告数据与预算比较,考核、评价预算执行结果。
缺点:
不利于前后各期预算衔接,不能适应连续业务的预算管理。
滚动预算
是在上期预算完成情况基础上编制下期预算,并将预算期间逐期向后滚动推移,使预算期间保持一定跨度。
1.保持预算的连续性,把近期目标、远期目标结合起来;
2.使预算随时间调整,适应实际情况,发挥预算的指导、控制作用。
编制工作量大。
专题三财务估价
一、资本成本用途:
投资决策、筹资决策、营运资本管理、企业价值评估、业绩评价
二、决定公司资本成本高低的三个因素:
①无风险报酬率②经营风险溢价③财务风险溢价
三、影响资本成本的因素(2012已经考-汉语,2013已经考-英语)
影响因素
说明
外部因素
利率
利率上升导致债务成本、权益成本上升,导致加权平均资本成本上升。
市场
风险溢价
市场风险溢价提高导致股权成本上升,推动债务成本上升,导致加权平均资本成本上升。
税率
税率提高导致税后债务成本降低,导致加权平均资本成本降低。
内部因素
资本结构
资本结构影响加权平均资本成本,适度负债的资本结构使资本成本最低。
股利政策
股利政策影响权益成本,进而影响加权平均资本成本。
投资政策
如果公司向高于现有资产风险的项目投资,会使资本成本上升。
四、普通股成本的估计方法
资本资产定价模型capitalassetpricingmodel(CAPM)
股利增长模型Dividendgrowthmodel
债券收益加风险溢价法Bondyieldsplusriskpremium
(一)资本资产定价模型
权益资本成本=无风险利率+风险溢价Ks=Rf+β(Rm-Rf)
Rf——无风险报酬率Risk-freeinterestrateβ——该股票的贝塔系数
Rm——平均风险股票报酬率(Rm-Rf)——权益市场的风险溢价Marketriskpremium
关键变量的选择
(1)无风险利率:
通货膨胀低时,选择上市交易的政府长期债券的到期收益率
(2)贝塔值:
利用过去的股票市场收益率和一个公司的股票收益率回归分析计算β值时,如果公司风险特征无重大变化,可采用5年或更长预测期;
如果公司风险特征有重大变化,应采用变化后的年份作为预测期;
收益使用每周或每月的收益率。
(二)股利增长模型
式中:
Ks——普通股成本D1——预期年股利额
P0——普通股当前市价g——股利的年增长率
(三)债券收益加风险溢价法Ks=Kdt+RPc
Kdt——税后债务成本;
RPc——股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价
五、债务成本(Costofdebt)5种估计方法
到期收益率法(Yieldtomaturityapproach)
可比公司法(Comparable
Firmsapproach)
风险调整法(
Risk-Adjustmentapproach)
财务比率法(Financialratiomethod)
根据筹资净额折现计算
1、到期收益率法:
目前有上市长期债券的公司
2、可比公司法:
没有上市债券,但能找到与目标公司处于同一行业,有类似商业模式的可比公司。
3、风险调整法:
没有上市债券,找不到合适可比公司。
税前债务成本=政府债券到期收益率+可比企业信用风险补偿率平均值
4、财务比率法:
没有上市债券,找不到合适可比公司,没有信用评级资料。
根据目标公司关键财务比率,大体判断信用级别,再用风险调整法确定债务成本。
5、根据筹资净额折现计算:
用于新发行债券的成本。
筹资净额=发行价-发行费
第二节企业价值评估
一、企业价值评估的目的:
帮助投资人、管理者改善决策。
用途:
投资分析、战略分析、以价值为基础的管理。
二、企业价值评估方法:
现金流量折现法、相对价值法
三、现金流量折现模型(2010已经考三模型)
种类
现金流量
股利现金流量模型
企业分配给股权投资人的现金流量。
股权现金流量模型
一定期间企业可提供给股权投资人的现金流量。
股权现金流量=实体现金流量-债务现金流量
实体现金流量模型
企业全部现金流入扣除成本费用、必要投资后的剩余部分,是企业一定期间可提供给所有投资人的税后现金流量。
实务中大多使用实体现金流量模型原因:
股权成本受资本结构影响大,较难估计。
债务增加时风险上升,股权成本上升,但上升幅度不易测定。
加权平均资本成本受资本结构影响小,较易估计。
净经营性长期资产总投资
=购置各种长期经营资产的支出-经营长期负债增加
=长期经营资产净值变动+折旧摊销-经营长期负债增加
=净经营性长期资产的增加+折旧摊销
四、相对价值模型(2012已经考市盈率模型,2013已经考三模型-英语)
公式
市价/净收益比率模型(市盈率模型)
Price-to-earningsratio(P/E)model
目标企业股权价值
=可比企业平均市盈率×
目标企业盈利
市价/净资产比率模型(市净率模型)
price-to-bookratio(P/B)model
=可比企业平均市净率×
目标企业净资产
市价/收入比率模型(市销率模型)
price-to-salesratio(P/S)model
=可比企业平均市销率×
目标企业销售收入
1.可比企业驱动因素
(1)市盈率驱动因素:
增长率、股利支付率、股权资本成本,关键因素是增长率。
可比企业应是三个比率类似的企业。
用于连续盈利且β值接近于1的企业
本期市盈率=
内在市盈率(或预期市盈率)=
(2)市净率驱动因素:
股东权益收益率、增长率、股利支付率、股权资本成本,关键因素是股东权益收益率。
可比企业应是四个比率类似的企业。
用于需要大量资产、净资产为正值的企业。
本期市净率=
内在市净率(或预期市净率)=
(3)市销率驱动因素:
销售净利率、增长率、股利支付率、股权资本成本,关键因素是销售净利率。
用于销售成本率较低的服务类企业,或销售成本率趋同的传统行业企业。
本期市销率=
内在市销率(或预期市销率)=
2.优缺点与适用性(2010已经考三模型优缺点,2013已经考市净率优缺点-英语)
市
盈
率
模
型
①数据容易取得,计算简单;
②把价格和收益联系起来,直观反映投入和产出的关系;
③涵盖了增长率、股利支付率、风险补偿率的影响,有很高综合性。
①如果收益是负值,市盈率失去了意义;
②除受企业基本面影响外,还受整个经济景气度影响。
β值显著大于1的企业,经济繁荣时价值被夸大,衰退时价值被缩小;
β值显著小于1的企业,经济繁荣时价值被缩小,衰退时价值被夸大。
周期性企业的价值可能被歪曲。
最适合连续盈利,且β值接近于1的企业。
净
①市净率极少为负值,适用于大多数企业;
②数据容易取得,容易理解;
③净资产账面价值比净利稳定,不像利润经常被人为操纵;
④如果会计标准合理、会计政策一致,市净率变化可反映企业价值变化。
①少数企业净资产是负值,市净率失去了意义;
②固定资产很少的服务类企业、高科技企业,净资产与企业价值关系不大,市净率比较没有实际意义;
③账面价值受会计政策选择影响,如果各企业执行不同的会计标准或会计政策,市净率会失去可比性。
主要适用于需要大量资产、净资产为正值的企业。
收
入
乘
数
①收入乘数不会出现负值,适用于亏损企业、资不抵债企业;
②比较稳定、可靠,不容易被操纵;
③收入乘数对价格政策、企业战略变化敏感,可反映变化的后果。
不能反映成本变化,而成本是影响企业现金流量和价值的重要因素之一。
主要适用于销售成本率较低的服务类企业,或销售成本率趋同的传统行业企业。
3.模型的修正
修正平均
市盈率法
(先平均
后修正)
1)可比企业平均市盈率=
2)可比企业平均增长率=
3)可比企业修正平均市盈率=
4)目标企业每股股权价值
=可比企业修正平均市盈率×
目标企业增长率×
100×
目标企业每股收益
股价平均法
(先修正
后平均)
1)可比企业i的修正市盈率=
2)可比企业i的修正市盈率×
目标企业的增长率×
3)目标企业每股股权价值=
专题四长期投资
一、项目评价的方法(2011已经考净现值、内含报酬率、回收期)
(一)净现值(NetPresentValue):
指未来现金流入的现值与未来现金流出的现值的差额。
1.计算:
净现值=Σ未来现金流入的现值-Σ未来现金流出的现值(折现率:
资本成本)
2.决策原则:
净现值大于0,项目可行。
(二)现值指数(或获利指数)2013已经考-英语
(Presentvalueindex):
指未来现金流入现值与现金流出现值的比率。
现值指数=Σ未来现金流入的现值÷
Σ未来现金流出的现值
现值指数大于1,项目可行。
(三)内含报酬率(InternalRateofReturn):
指使未来现金流入现值等于未来现金流出现值的折现率,或使投资项目净现值为零的折现率。
决策原则:
内含报酬率大于资本成本,项目可行。
(四)回收期(PaybackPeriod):
指投资引起的现金流入累计到与投资额相等所需的时间。
设M是收回投资的前一年,投资回收期=
回收期小于基准投资回收期,项目可行。
3.指标优缺点
计算简单,容易理解,可大体衡量项目的流动性、风险
缺点
1忽视了时间价值,2没有考虑回收期后的现金流,不能衡量盈利性;
3促使公司接受短期项目,放弃有战略意义的长期项目。
4.折现回收期(Discountpaybackperiod):
指考虑资金时间价值情况下,投资引起的现金流入累计到与投资额相等所需的时间。
(五)会计报酬率(AccountingRateofReturn)
会计报酬率=年平均净收益/原始投资额×
100%
2.决策原则:
会计收益率高于基准会计收益率,方案可行。
3.优缺点:
优点
(1)是衡量盈利性的简单方法,使用的概念易于理解;
(2)使用财务数据,容易取得;
(3)考虑了项目寿命期的全部利润;
(4)揭示了采纳项目后财务报表的变化,使经理人知道业绩预期,便于日后评价。
缺点
(1)使用账面净收益而非现金流量,忽视了折旧对现金流的影响;
(2)忽视了净收益时间分布对项目价值的影响。
二、互斥项目(mutuallyexclusiveprojects)的排序问题
当净现值和内含报酬率出现矛盾,
1.如果项目寿命相同,投资额不同,净现值大的为优。
2.如果项目寿命不同,解决办法是共同年限法、等额年金法。
1)共同年限法(重置价值链法)
计算
决策原则
假设项目终止时可以重置,通过重置使两个项目达到相同年限,然后比较净现值。
【提示】选最小公倍寿命为共同年限。
选择调整后净现值最大的
2)等额年金法
1)计算两项目的净现值;
2)计算净现值的等额年金额=该方案净现值/(P/A,i,n)
3)永续净现值=等额年金额/资本成本i【注】永续净现值的计算,并非总必要。
资本成本相同时,等额年金大的项目永续净现值大,选择等额年金大的。
选择永续净现值最大的
三、总量有限时的资本分配(2013已经考—英语,超纲)
决策原则:
按现值指数排序,在限额内优先安排现值指数大的项目。
四、项目风险类别
类别
含义
项目特有风险
用预期收益率的波动衡量。
项目公司风险
指项目给公司带来的风险。
用项目对公司未来收入不确定衡量。
项目市场风险
项目特有风险被公司资产多样化、股东资产多样化分散掉,剩下不能分散掉的系统风险。
唯一影响股东预期收益的是项目系统风险。
二)项目风险处置的一般方法
1.调整现金流量法——基本思路:
先用肯定当量系数把不确定的现金流量调整为确定的现金流量,再用无风险报酬率计算净现值。
2.风险调整折现率法——基本思路:
对高风险项目用高折现率计算净现值,再根据净现值法选择方案。
用单一折现率同时完成风险、时间调整,夸大了远期风险。
实务普遍做法:
用项目系统风险调整折现率即资本成本,用项目特有风险调整现金流量。
五、项目系统风险的衡量和处置
(一)加权平均成本与权益资本成本
(二)使用加权平均资本成本的条件
用企业当前资本成本作为项目资本成本,应同时具备:
1、项目风险与企业当前资产的平均风险相同;
2、公司用相同资本结构为新项目筹资。
(3)投资项目系统风险的衡量——可比公司法,即寻找一个经营业务与待评估项目类似的上市公司,以该上市企业的β值替代项目的β值。
卸载可比企业财务杠杆β资产
=类比上市公司的β权益/[1+(1-类比上市公司适用所得税税率)×
类比上市公司的产权比率]
六、项目特有风险的衡量与处置三种方法:
敏感性分析、情景分析、模拟分析
(一)敏感性分析:
假定其他变量不变,测定某一变量发生变化时对净现值或内含报酬率的影响。
包括最大最小法、敏感程度法。
步骤
最大最小法
1)给定每个变量的预期值,根据预期值计算净现值,作为基准净现值。
2)选定一个变量并假设其他变量不变,令净现值为零,计算选定变量的临界值。
3)选择第二个变量,并重复
(2)过程。
通过上述步骤,得出使基准净现值由正值变为负值的各变量最大或最小值,判断项目特有风险。
敏感程度法
1)计算项目的基准净现值。
2)选定一个变量并假设其他变量不变,令选定的变量发生一定幅度变化,重新计算净现值。
3)计算选定变量的敏感系数。
敏感系数=目标值变动百分比/选定变量变动百分比
4)根据上述结果,判断项目特有风险。
(二)情景分析基本原理:
(1)假定未来现金流量有基准、最坏、最好3种情景。
(2)对每种情景的概率做出估计,分别计算3种情景净现值,然后计算预期净现值及其离散程度。
(三)模拟分析,也称蒙特卡洛模拟。
将敏感性分析、概率分布结合,使用计算机输入所有项目基本变量,然后模拟项目运作过程,计算项目净现值的概率分布。
七、期权价值的影响因素
影响方向
股票市价
与看涨期权价值同向变动,看跌期权价值反向变动。
执行价格
与看涨期权价值反向变动,看跌期权价值同向变动。
到期期限
对美式看涨期权,到期期限越长,价值越大;
对欧式看涨期权,较长的时间不一定增加期权价值。
股价波动率
股价波动率增加会增加期权价值。
无风险利率
无风险利率越高,执行价格的现值越低。
故无风险利率与看涨期权价值同向变动,与看跌期权价值反向变动。
预期红利
预期红利发放,会降低股价。
故预期红利与看涨期权价值反向变动,与看跌期权价值同向变动。
专题五筹资政策
一、普通股筹资
(一)普通股发行定价
普通股发行定价方法:
市盈率法、净资产倍率法、现金流量折现法(2012已经考)
(1)市盈率法
计算公式
发行价格
=每股收益×
发行市盈率
(1)根据CPA审核后的盈利预测计算发行公司每股收益。
计算每股收益的方法有两种:
a.完全摊薄法(发行当年预测净利润除以总股数)b.加权平均法。
(2)根据二级市场平均市盈率、同行业公司股票市盈率、发行公司经营状况、成长性等拟定发行市盈率。
(3)根据发行市盈率与每股收益乘积确定发行价。
(2)净资产倍率法
计算公式:
发行价格=每股净资产×
溢价倍数
适用范围:
在国外用于房地产公司或资产现值重于商业利益的公司股票发行,国内未采用。
(3)现金流量折现法:
指预测公司若干年每年的净现金流量,按市场公允的折现率计算公司净现值。
公司净现值除以公司股数,即为每股净现值。
用于公路、港口、电厂等前期投资大,初期回报不高,上市时利润偏低公司股票。
股票上市的目的与不利影响
上市的目的
上市不利影响
1)提高股票变现力。
2)便于筹措新资金。
3)资本大众化,分散风险。
4)提高公司知名度,吸引更多顾客。
5)便于确定公司价值。
1)信息披露成本高。
2)信息披露可能暴露公司商业秘密。
3)股价有时会歪曲公司实际状况,丑化公司声誉。
4)分散公司控制权,造成管理困难。
(三)股权再融资
1、配股
(1)配股价格:
一般采用网上定价,配股价格由主承销商和发行人协商确定。
(2)配股除权价格
=(配股前股价*配股前股数+配股价格*配股股数)/(配股前股数+配股股数)
配股权价值=(配股后股价-配股价格)/配股所需权数
2、增发
公开增发定价:
发行价格不低于公告招股意向书前20个交易日均价或前1个交易日均价。
非公开增发定价:
发行价格不低于定价基准日前20个交易日均价的90%。
非公开发行以重大资产重组或引进长期战略投资为目的,可在董事会、股东大会阶段先确定发行价;
以筹集资金为目的,应在获得发行核准批文后采用竞价方式定价。
3、股权再融资对企业的影响
对资本结构的影响
降低资产负债率,提高资本成本;
但如果股权再融资有助于实现目标资本结构,增强财务稳健性,降低债务违约风险,会一定程度降低资本成本。
对财务状况的影响
在企业运营、盈利状况不变的情况下,股权再融资会降低财务杠杆和净资产收益率。
但如果企业将股权再融资的资金投资于有良好前景的项目,获得正投资净现值,或改善资本结构降低资本成本,有利于增加企业价值。
对控制权的影响
配股时,只要控股股东不放弃认购权,就不会削弱控制权。
公开增发会引入新股东,股东控制权受认购数量影响;
非公开增发相对复杂。
面向战略、财务投资者会降低,面向控股股东会增强。
(3)普通股融资的特点(2011已经考)
1)没有固定利息负担;
2)没有固定到期日;
3)筹资风险小;
4)筹资限制少;
5)增加公司信誉;
6)通货膨胀时容易筹集资金
1)资本成本高;
2)信息披露成本高,增加保护商业秘密难度;
3)降低每股收益,可能引起股价下跌
4)可能分散控制权;
5)股票上市会增加公司被收购风险
二、长期负债筹资
(一)长期借款筹资优缺点
筹资速度快;
借款弹性好
财务风险大;
限制条件多
(二)长期债券筹资优缺点
1)筹资规模较大;
2)长期性、稳定性3)有利于资源优化配置(交易方便)
1)发行成本高;
2)信息披露成本高;
3)限制条件多
三、认股权证
(一)认股权证的用途三种
1、弥补原有股东新股发行的稀释损失。
原有股东可按优惠价格认购新股或直接出售认股权证。
2、奖励公司管理人员;
3、作为筹资工具。
认股权证与公司债券同时发行,吸引投资者购买票面利率低于市场的长期债券。
(二)认股权证筹资的优缺点(2013已经考—判断成本)
降低债券利率。
以股权稀释为代价换取较低利率。
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