影响外汇市场的因素Word下载.docx

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当国际收支有盈馀时，会有黄金或外汇流入；

当国际收支有赤字时，会有黄金或外汇流出。

由此可见，国际收支状况取决於经常专案和资本专案。

经常专案的赤字可以由资本专案的盈馀来抵销，反之，也同样。

如抵销後还有盈馀或赤字，则会有黄金与外汇储备在国际间的流动。

外汇的供给和求体现著国际收支平衡表所列的各种国际经济交易，国际收支平衡表中的贷方专案构成外汇供给，借方构成外汇需求。

一国国际收支赤字就意味著外汇市场上的外汇供不应求，本币供过於求，结果是外汇汇率上升；

反之，一国国际收支盈馀则意味著外汇供过於求，本币供不应求，结果是外汇汇率下降。

在国际收支中贸易专案和资本专案对汇率的影响最大。

2.通货膨胀的差异

通货膨胀是指一般价格水平的持续的普遍的上升。

这个定义说明：

（1）通货膨胀不是价格水平短期或一次性的上升，而是价格水平的持续上升；

（2）通货膨胀不是指个别商品价格水平的上升，而是指价格总水平即所有商品和劳务价格的加权平均值上升；

（3）形成通货膨胀的价格水平的上升幅度取决於经济主体对价格上升的敏感程度。

E·

夏皮罗把通货膨胀定义为一般价格水平的一贯的和可以觉察到的增长。

就通货膨胀的性质而言，都是由於过度的货币供给造成货币贬值、物价上涨。

然而由於通货膨胀的起因不同、程度不同或表现形式不同，而引起了对通货膨胀类型的关注。

因分析的起点及理论依据的不同，使得对通货膨胀的类型也有不同的划分方法。

依据通货膨胀的表现形式划分，可以将通货膨胀分为公开型通货膨胀和隐蔽性（或抑制性）通货膨胀。

依据通货膨胀的程度划分，可以把通货膨胀分?

爬行式、温和式、奔腾式和恶性通货膨胀。

依据通货膨胀的原因划分，主要分?

　求拉上型通货膨胀、成本推动型通货膨胀、结构型通货膨胀和混合型通货膨胀。

依据采取不同的政策措施而发生，可分为财政型通货膨胀、信用型通货膨胀和外汇收支型通货膨胀。

通货膨胀是世界各国经济生活中所面临的一个难题。

通货膨胀对一国经济发展的诸多不利影响是很显然的。

首先，货币供应量增加本来是一件正常的事情，但它必须与商品和劳务的增加以及人们对货币　求的增加保持适当的比例，只要货币供求大致均衡它就不会导致物价上涨。

当货币供应量过度增加，导致通货膨胀，则不会有利於经济发展，而对国民经济只有破坏性影响。

表现为三个方面：

一是通货膨胀导致社会经济生活紊乱，国民经济比例严重失调。

在通货膨胀情况下，不同商品的价格上涨程度不同，刺激著资本由价格上涨幅度小而利润率较低的部门向价格上涨幅度大而利润率较高的部门盲目转移，从而使某些部门畸形发展，造成国民经济比例失调。

通货膨胀使投资结构扭曲，物价上涨导致大量资本由生产部门转向流通部门，生产性投资相对减少，从而引起生产衰退，加剧了供给不足、物价上涨的危机，把社会经济生活推向极度的紊乱状态之中；

二是通货膨胀破坏了正常的贸易秩序。

在通货膨胀情况下，由於物价上涨在地区间的不平衡，为投机活动创造了有利条件，从而造成商品盲目流转，城乡之间、地区之间和部门之间的不正常经济联系。

同时，贸易往来秩序遭到破坏。

通货膨胀的结果会相对提高国内的物价水平，这就削弱了出口行业的对外竞争能力，进而破坏正常的贸易秩序；

三是通货膨胀影响财政收支平衡，造成货币流通严重紊乱，阻碍信用功能的发挥。

在长期的通货膨胀影响下，国家财政会因生萎缩和流通阻滞而缩减租税收入来源，并且会阻碍国家举债，从而减少财政收入。

另一方面，财政预算支出则因物价上涨而须相应增加支出，出支扩大，财政收支不平衡就会发生。

通货膨胀使货币不断贬值，人们对货币会失去信心，流通中纸币成灾，货币流通严重混乱，以至危及货币制度。

在通货膨胀的不断发展中，怠行信用萎缩，企业货币需求却越来越大，造成资金供求矛盾日益尖锐，怠行不能发挥信用仲介职能。

同时，通货膨胀破坏了利率的杠杆作用，金融市场的功能也难以发挥。

四是通货膨胀表现为物价上涨，使社会各成员工资收入增长不一致，因而其名义货币收入比例发生变化，同时，随著物价上涨，实际货币收入下降，而每个社会成员承受的价格上涨损失也是不平衡的。

这样，通货膨胀通过价格上涨，实际上在社会成员之间强行进行再分配，而这种再分配往往是不合理不公平的。

因为通货膨胀所产生的分配效益对债权人、出租者、以工资和薪金为主的固定收入者、离休退休和社会保险金　取者的影响最大，而债务人、从事生产经营活动的企业和个人则是通货膨胀的受益者，如此，加剧社会矛盾，不利於生产发展和社会的安定。

国内外通货膨胀的差异是决定汇率长期趋势的主导因素，在不兑现的信用货币条件下，两国之间的比率，是由各自所代表的价值决定的。

如果一国通货膨胀高於他国，该国货币在外汇市场上就会趋於贬值；

反之，就会趋於升值。

3.利率的影响

"

利息率"

的简称，是一定时期内利息额对借贷本金之比。

所谓利息，是让渡货币资金的报酬或使用货币资金的代价。

利息的存在，使利润分为利息和企业主收入。

决定和影响利率水平的因素有：

（1）平均利润率。

利息是利润的一部分，因此，平均利润率是决定利率水平的基本因素，并且是利率的最高限，零则为利率的最低限。

（2）货币资金供求关系。

货币资金供过於求，利率下降；

反之，则利率上升。

（3）物价上涨率。

当名义利率低於同期物价上涨率时，实际利率为负。

而负利率不能为资金供给方所接受。

因此，在市场利率条件下，利率水平要受物价上涨率影响。

（4）历史的沿革。

假定在货币供求均衡的情况下，利率只能按习惯做法、历史的沿革来确定。

（5）中央怠行货币政策。

中央怠行利用手中所掌握的货币政策工具，通过变动再贴现率调节信用规模和货币供给，或直接干预各种存贷利率，都会对利率水平发生影响。

（6）国际金融市场利率。

国际利率水平对本国利率的影响，是通过货币资金在国际间的移动而实现的。

利率的表达方式分为：

年利率、月利率和日利率。

其计算方式分为单利和复利。

其种类主要有：

市场利率、公定利率、官方利率、基准利率、差别利率、固定利率、浮动利率、短期利率、长期利率、名义利率、实际利率等。

如果一国利率水平相对高於他国，就会刺激国外资金流入，由此改善资本帐户，提高本币的汇率；

反之，如果一国的利率水平相对低於他国，则会导致资金外流，资本帐户恶化。

4.经济发展增长的差异

国内外经济增长的差异对汇率的影响是多方面的，经济的增长，国民收入的增加意味著购买力的增强，由此会带来进囗的增加；

经济增长同时还意味著生?

率的提高，产品竞争力的增加，对进囗商品的　求的下降。

另外经济增长也意味著投资机会的增加，有利於吸引外国资金的流入，改善资本帐户。

从长期看经济的增长有利於本币币值的稳中趋升。

5.市场预期

国际金融市场的游资数额巨大，这些游资对世界各国的政治、军事、经济状况具有高度十分敏感性，由此产生的预期支配著游资的流动方向，对外汇市场形成巨大冲击，预期因素是短期内影响外汇市场的最主要因素。

6.货币管理当局的干预

各国货币当局为了使汇率维持在政府所期望的水平上，会对外汇市场进行直接干预，以改变外汇市场的供求状况，这种干预虽然不能从根本上改变汇率的长期趋势，但对外汇的短期走势仍有重要影响。

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经济数据及其市场意义

在实际市场操作中，对基本经济因素的分析，都是通过收集、整理和分析各国反映经济发展各个方面的经济指标（经济数位）来进行的，在当今世界，美元仍然是各国外汇储备的主要货币，因此美国的经济数学对市场的影响最大。

各国投资者都关注美国的经济数学，以把握投资的时机。

一些重要的美国经济数学常常均在纽约时间8：

30公布，因此，对亚洲地区的外汇交易员而言，常会因为等数位公布而工作到深夜，即常说的"

等数位"

。

下面以美国常用的经济资料为例进行分析。

美国政府公布的经济数学可以分为3类：

先行指标、同步指标和滞後指标。

具体包括：

1.先行指标（LeadingIndicator）

先行指标是对未来的经济发展产生影响的经济指标的统计。

市场分析者常参考这些指标分析未来经济发展的状况及其对今後汇率发展方向的影响。

先行指标指数的组成部分及其在指数构成中的权重如下：

1）生产及制造业工人平均工作周1.014　　

2）制造业工人的失业率1.0141　　

3）消费品和原料的新订单0.973　　

4）59500家大公司普通股股票价格1.149　　

5）库存的实际变化0.986　　

6）M2的货币供应量0.932　　

7）流动资产总额的变化0.9　　

8）敏感性物价的变化0.892　　

9）成套设备的合同及订单0.946　　

10）新颁发的私人住宅建筑许可证1.054　　

11）净经济主体的组成0.973　　

12）销售不畅公司的比例1.081　　

2.同步指标和滞後指标（ConcurrentIndicatorandLaggingIndicator）

同步指标的变动时间与一般经济情况基本一致，滞後指标的变动时间则往往落後於一般经济情况的变动。

这两类指标可以显示经济发展的总趋势，并确定或否定先行指标预示的经济发展趋势，而且通过它们还可以看出经济变化的深度。

较重要的同步指标和滞後指标有：

（1）国民生产总值及价格平减指数（GDPandGNPDeflator）

国民生产总值是一国在一定时期内（年、季）以货币表示的全部产品和劳务的价值总和。

它是整个国民经济的概括，是全面反映一国经济实力和经济发展程度的综合指标体系。

通常美国GDP越高意味著经济发展越好，利率趋升，美元汇率趋强。

与GDP同时公布的用於消除价格变动因素的价格平减指数（GDPDeflator）则代表了官方对上季度价格水平变动的度量，反映了经济所面临的通货膨胀的压力，也常为市场所关注。

（2）失业率（UnemploymentRate）

失业率也是代表经济发展好坏的标志。

失业率的上升，意味著经济受阻；

失业率降低，则意味著经济发展势头增强。

（3）零售指数（RetailSalesIndex）

零售指数是一个包括现金购买和信用赊购的指标，它反映社会消费状况及总体经济活动。

较高的零售指数表明社会消费充分，经济发展潜力大，利率趋升，美元汇率趋升。

（4）个人收入（PersonalIncome）

个人收入包括一切从工资及社会福利所取得的收入。

它预示了未来消费　求水平的变动，从而反映总体经济活动的普遍水平。

（5）个人消费支出（PersonalConsumptionExpenditures）

个人消费支出包括个人购买商品和劳务两方面的支出，是衡量居民消费支出的重要指标。

（6）工业生产指数（IndustrialProduction）

工业生产指数反映美国生产和制造业的总生产，通常与国家经济发展相一致。

工业生产水平越高，经济发展势头越好，资本投资也更多，从而带动美元汇率上升。

（7）全国采购经理协会指数（NAPM）

NAPM指数一般在每月的第一个星期一公布，反映制造业的活跃程度，常比失业率更早地显露出上个月经济活动发展变化的端倪。

该指数高於50%被认为是制造业的扩张，低於50%则意味著经济的萎缩。

（8）商业库存（BusinessInventory）

商业库存反映商业部门对短期信贷的需求。

商业库存增加，可能带动短期利率的上升，经济发展减缓，表明经济可能进入停滞状态，严重者可能表明经济开始衰退。

（9）设备开工率（HousingStarts）

用於衡量现存的工厂和设备闲置的情况、开工率上升，预示著经济扩张的开。

通常80%的设备开工率被认为是工厂和设备的正常闲置，83%-85%以上则意味著经济面临通货膨胀的压力，利率趋升的压力也变大。

（10）工厂订单（FactoryOrder）

工厂订单反映了消费者、厂商或政府对未来输出的需求。

（11）住房开工率（HousingStarts）

住房开工率是衡量建筑业活跃程度的指标，而建筑业又常常是经济周期变中的先导产业。

住房开工率的上升，预示著经济趋於扩张。

（12）商品贸易收支（MerchandiseTradeBalance）

这个数位通常在每个月月末公布，反映上个月的商品进出口总额间的差额。

美国贸易收支差额的变化，将直接影响到对美元的需求，同时也影响到国际资本的流动，从而引起美元汇价的波动。

通常贸易赢馀的增长将支援美元的汇价上涨，而贸易逆差的出现和扩大则造成美元下跌的压力。

（13）消费物价指数（ConsumerPriceIndex,CPI）

消费物价指数主要反映消费者支付商品或劳务的价格变化情况，即通货膨胀水平的变化情况。

如果CPI大幅度上升，从短期看，有助於利率上升，从而支援汇价坚挺；

从长期看，实质上是通货贬值。

消费物价指数由美国劳工部每月公布。

它有两种不同的消费物价指数：

一种是职工和工人的消费物价指数，简称CPIW；

另一种是城市居民的消费物价指数，简称CPIU。

由於CPIU指数统计的范围是CPIW的两倍，它反映消费物价的参考性更高，因而深受市场人士的重视。

（14）生产物价指数（ProducerPriceIndex,PPI）

生产物价指数反映上个月的商品生产成本，显示生产原料价格变化状况，从而可以据此预料未来消费价格变化的趋势。

该指数的上升意味著通货膨胀的压力增大。

当然，由於指标未能包括一切商品折扣，所以有时会夸大物价上升的速度。

信用风险

所谓信用风险（creditrisk）是指与怠行交易的对手可能无法清偿负债的风险（或者是无法在未来特定日期履行交割货币的义务）。

信用风险是整个怠行体系中最大的风险来源，怠行的资产超过80％的比率是暴露在信用风险之下。

最主要的原因是怠行的大部分业务是把资金贷放出去，这种放款业务的唯一风险就是客户无法清偿债务，即信用风险。

不过，外汇市场中也有信用风险。

一笔外汇交易的信用风险潜伏在交易对手于未来某个特定日期无法依约履行义务，由此看来，交易风险是属於短期性风险，而信用风险则涵盖了整个金融交易的存续期间内的长期性风险，例如，一家怠行从事一笔六个月期的外汇换汇交易，在这笔交易存续的6个月期间内的任一个时点都会面临风险，因为他的交易对手可能随时结束营业而无法在到期日返还约定的货币。

怠行通常是利用调查与审核每位元交易对手的信用状况（也就是违约的可能性）来管理信用风险，如果交易对手的信用品质很高，他就可以向此一交易对手借贷比可能违约的另一对手更多的资金，这种风险控管方式称为信用调查。

信用评级

世界上两个最知名的信用评级机构是标准普尔（S&

P）与穆迪（Moody'

s）评级公司，这两家公司使用不同的评级系统，

●大部分优良的怠行会被评在AA+到AA-（标准普尔），或Aa1到Aa3（穆迪），只有极少数的机构获得AAA或Aaa的评等。

虽然这两大信用评级系统的长期信用通常只评到B级为止，但仍然可以低到C级，称为「低於投资等级」,由於评级太低，被认为不适合金融机构投资，大部分负债市场的垃圾债券（junkbonds），或高收益债券（high-yieldbonds）的信用即属於此一等级。

中央银行对市场的干预

一、中央银行干预外汇市场的目标

自从浮动汇率制推行以来，工业国家的中央银行从来没有对外汇市场采取彻底的放任自流的态度，相反，这些中央银行始终保留相当一部分的外汇储备，其主要目的就是对外汇市场进行直接干预。

一般来说，中央银行在外汇市场的价格出现异常大的、或是朝同一一方向连续几天剧烈波动时，往往会直接介人市场，通过商业银行进行外汇买卖，以试图缓解外汇行市的剧烈波动。

对於中央银行干预外汇市场的原因，理论上可以有很多解释，为大多数人所按受的原因大致有三个。

第一，汇率的异常波动常常与国际资本流动有著必然联系，它会导致工业生产和宏观经济发展出现不必要的波动，因此，稳定汇率有助於稳定国民经济和物价。

现在国际资本跨国界的流动不但规模很大，而且渠道很多，所受到的人为　碍很小。

工业国家从70年代末开始放宽金融方面的规章条例，进一步为国际资本流动提供了方便。

在浮动汇率制的条件下，国际资本大规模流动的最直接的结果就是外汇市场的价格浮动。

如果大批资本流人德国，则德国马克在外汇市场的汇价就会上升，而如果大批资本流出美国，外汇市场上的美元汇价必然下降。

从另一方面来看，如果人们都期待某一国货币的汇率会上升，资本就势必会流向该国。

资本流动与外汇行市变化的相对性变化对一个国家的国比经济产业配置和物价有著重要的影响。

例如，当一个国家的资本大量外流，导致本国货币汇价下跌时，或者当人们预计本国货币的汇价会下跌，导致资本外流时，这个国家的产业配置和物价必然出现有利於那些与对外贸易有联系的产业的变动。

任何一个国家的产业从对外贸易角度来看，可分为能进行对外贸易的产业和无法进行对外贸易的产业两种。

前者如制造业，生产的产品可出口和进口，後者如某些服务业，生产和消费必须在当地进行。

当资本流出货币贬值时，能进行对外贸易的产业部门的物价就会上升，如果这一部门工资的上涨速度不是同步的话，追加这一部门的生产就变得有利可图，出口因此也会增加，但是从国内的产业结构来看，资本就会从非贸易产业流向贸易产业。

如果这是一种长期现象，该国的国民经济比例就可能失调。

因此，工业国家和中央银行是不希望看到本国货币的汇价长期偏离它认为的均衡价格的。

这是中央银行在本国货币持续疲软或过分坚挺时直接干预市场的原因之一。

资本流动与外汇行市变化的相关性对国比经济的另外一个重要影响在於，大量资本流出会造成本国生产资本形成的成本上升，而大量资本流入又可能造成不必要的通货膨胀压力，影响长期资本投资。

美国从80年代初实行紧缩性的货币政策与扩张性的财政政策，导致大量资本流入，美元汇价逐步上涨，而美国的联邦储备银行（联储会）在1981年至1982年间对外汇市场又彻底采取自由放任的态度。

西欧国家为了防止资本外流，在欧洲货币的汇率不断下跌时，被迫经常直接干预外汇市场，并一再要求美国的联储会协助干预。

第二，中央银行直接干预外汇市场是为了国内外贸易政策的　要。

一个国家的货币在外汇市场的价格较低，必然有利於这个国家的出口。

而出门问题在许多工业国家已是一个政治问题，它涉及到许多出口行业的就业水平、贸易保护主义情绪、选民对政府态度等许多方面。

任何-个中央银行都不希望看到本国的出口因为本国货币的汇率太高而受到阻碍，也不希望看到本国外贸顺差是由於本国货币的汇率太低而被其他国家抓住把柄。

因此，中央银行为这一目的而干预外汇市场，主要表现在两个方面。

中央银行为了保护出口，会在本国货币持续坚挺时直接干预外汇市场。

对那些出口在国民经济中占重要比重的国家来说，这样做就更有理由。

1992年4月以前，澳元一路看涨，而且涨势平缓。

但是，在3月30日澳元对美元的汇率涨到0.77美元时，澳大利亚中央银行立刻在市场上抛澳元买美元。

又如，德国是世界制造业出口大国，70年代实行浮动汇率制以後，马克的汇价随著德国经济的强大而一路上扬，为了维持其出口工业在国际上的竞争地位德国政府极力主张实行欧洲货币体系，以便把马克与欧洲共同体其他成员国的货币固定在一个范围内。

从国际外汇市场发展史来看，利用本国货币贬值来扩大出门是许多国家在早期经常采用的政策，它被称为"

乞邻政策"

（beggar-thy-neghborpolicy），在经济不景气时，常引起两国的贸易战。

由於现在非关税贸易壁垒名白繁多，这一人为干预外汇市场的政策已很少采用，而且也会明显地引起其他国家的指责。

第三，中央银行干预外汇市场是出於抑制国内通货膨胀的忧虑。

宏观经济模型证明，在浮动汇率制的情况下，如果一个国家的货币汇价长期性地低於均衡价格，在一定时期内会刺激出口，导致外贸顺差，最终却会造成本国物价上涨，工资上涨，形成通货膨胀的压力。

在通货膨胀已经较高的时候，这种工资一物价可能出现的回圈上涨局面，又会造成人们出现未来的通货膨胀必然也很高的期待，使货币当局的反通货膨胀政策变得很难执行。

此外，在一些工业国家，选民往往把本国货币贬值引起的通货膨胀压力作为政府当局宏观经济管理不当的象徵。

所以，在实行浮动汇率制以後，许多工业国家在控制通货膨胀时，都把本国货币的汇率作为一项严密监视的内容。

英镑自80年代以来的波动，很清楚地说明货币贬值与通货膨胀的关系。

70年代，几乎所有工业国都陷入两位数的通货膨胀，英镑也在劫难逃。

在整个80年代，美国和西欧国家的中央银行都把反通货膨胀作?

货币政策的首要或重要日标，美国、德国等都取得明显效果，而英国则效果较差。

欧洲货币体系在1979年成立後，英国在柴契尔夫人执政时期出於政治等因素的考虑始终不愿加入，在抑制本国通货膨胀方面也做了很大的努力。

在顶了10多年後的1990年，英国终於在梅杰任首相後宣布加入欧洲货币体系。

其首要原因就是希望通过欧洲货币体系，把英镑的汇价维持在一个较高的水平，使英国的通货膨胀得到进一步的控制。

可是好景不长，1992年欧洲货币体系出现危机，外汇市场猛?

英镑、里拉等，终於导致义大利里拉正式贬值。

同样是基於反通货膨胀的考虑，英国政府花了60多亿美元在市场干预，德国中央银行为了维持英镑和里拉的币值，也花了120多亿美元在外汇市场干预。

在英镑继续大跌，英镑在欧洲货币体系内贬值的呼声很高的情况下，英国宣布退出欧洲货币体系，而绝不正式将英镑贬值，同时宣布仍要继续执行反通货膨胀的货币政策。

二、中央银行干预外汇市场的手段与效益

关於什堋是中央银行