环保公共事业龙头及高成长标的DOCWord下载.docx
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公司2015年新取得的32个环卫清运项目合约,环卫业务收入达2.96亿元,同比增长434.64%,预计在2016年-2018年,公司将在全国新成立基础环卫运营项目公司230个。
(3)定增95亿深耕大环保,加强“环卫+固废”大环保布局:
2016年4月公司发布公告拟定增95亿,其中62%(59亿元)用于环卫业务、10%(9.5亿)用于固废业务,加强“环卫+固废”大环保布局。
本次发行认购彰显了清系大股东对启迪桑德的信心和重视,同时清系对公司的控制力度将进一步加强,控股比例将由29.52%上升至37.79%,公司有望获得更多的资源支持。
洪城水业(600461)
净利润同比增长2.2%,优质资产注入完成。
公司16年上半年实现营业收入14.39亿元(-1.15%),归母净利润1.36亿元(+2.2%)。
南昌燃气、公用新能源、二次供水公司属同一控制下的企业合并,上述同比数据已追溯调整。
公司主营业务中除自来水、燃气安装、LNG销售业务分别同比增长0.03%,57.02%和38.33%外,其他业务均有不同程度的下跌拖累收入增速。
报告期内公司营业外收入达0.61亿元,主要系子公司洪城环保增值税退税收入及子公司南昌燃气收到整合改造工程补助款2000万所致。
南昌燃气、公用新能源、二次供水报告期内分别实现净利润0.83/0.018/0.076亿元,对应16年业绩承诺分别为0.74/0.065/0.14亿元。
燃气业务大幅增长99%,在建工程进展顺利。
分业务看,16年上半年,公司售水量完成1.47亿方(+0.31%),污水处理量2.78亿方(+7.85%)。
燃气销售1.31亿方(+17.41%),实现净利润8468万元,同比增长99%,主要系燃气安装业务大幅增长所致。
公用新能源完成CNG销售1549万方(+1.16%),LNG销售4628吨(+206%)。
目前78家污水处理厂扩建工程项目进度已达92%,公司截至目前已投运供水及污水处理规模分别为144、125万吨/日,在建供水、污水处理产能约为30、60万吨。
南昌水业集团旗下尚有污水资产规模超20万吨/日,存注入预期。
l水价具备上调空间,关注公司参与PPP进展。
截至目前南昌市自来水和污水处理费分别为1.58元、0.8元/吨,处于全国省会城市较低水平,存在上调预期。
公司作为江西省唯一公用上市平台,15年注入优质资产后综合实力显著增强,江西省自2015年以来已推介3批PPP项目,总额超2000亿,公司有望依托良好的投融资实力与产业整合能力开疆拓土,参与到江西PPP建设的浪潮中。
l公司借助PPP模式扩张可期。
预计公司2016-2018年EPS分别为0.67、0.75、0.88元,对应PE分别为24、21、18倍。
公司积极推进国企改革,资产注入后拿单综合实力加强,未来或将通过PPP实现快速扩张。
瀚蓝环境:
(600461)
1)估值安全边际高,公用事业属性,受益避险及利率下滑;
2)定增引入复星,对于公司激励形成潜在改善;
3)公司业务拓展边际变化明显,逐步拓展餐厨、危废等业务。
2、海水淡化:
巴安水务(300262):
海水淡化、海绵城市PPP齐开花,危废形成新增长极,助力持续快速成长
公司中报显示实现营业收入5.34亿,同比增长70.5%;
归属于上市公司股东净利润8180.6万元,同比增长101.4%;
扣非后净利润7858.1万元,同比增长104.7%
海绵城市(六盘水项目)、海水淡化(河北沧州项目)、市政项目(辽宁锦州项目)以及KWI并表成贡献业绩主力。
1)业绩大幅超过此前业绩预告范围。
报告期内,公司实现营业收入5.34亿,同比增长70.5%;
归属上市公司股东净利润8180万元,同比增长101.4%。
中报业绩增速大幅超过前期业绩预告范围(公司前期预计2016年中报业绩同比增长65%-85%)。
2)海绵城市与海水淡化成为贡献业绩主力。
分业务来看,a)海水淡化业务:
收入5025.5万元,毛利率49.45%;
收入主要来自沧州海水淡化工程建设。
项目总投资8.2亿,目前已累计完成投资额1.03亿,报告期内确认5025.5万元);
b)海绵城市业务:
实现营收2.13亿,毛利率27.26%;
收入主要来自六盘水海绵城市项目。
六盘水项目总投资16.68亿,其中工程施工合同8.78亿,拆迁合同8亿;
施工合同部分已完成7.07亿,完成额80.57%,报告期内确认施工收入2.17亿。
);
c)市政工程业务:
实现营收1.47亿,同比增长249.69%,业务毛利率28.96%。
市政业务收入主要来自辽宁锦州锦凌水库项目(锦州项目总投资3.34亿,基本完工。
d)KWI并表贡献净利润1733万元,大概率超预期完成全年业绩承诺。
公司于3月1号正式将KWI纳入合并报表,购买日至报告期内,KWI实现收入1.17亿,净利润1733.1万元。
KWI承诺15-17年税后业绩分别为352、371和409万欧,大概率超预期完成。
3、清洁能源利用:
迪森股份、神雾环保
迪森股份(300335)
上半年公司实现营收3.45亿元,同比下降0.6%;
实现归属上市公司股东的净利润4336万元,同比下降4.85%。
清洁能源综合服务商初成型,各项业绩稳步增长。
公司实现综合能源服务商的战略升级,业务涵盖B+C两端。
分业务看,B端运营实现营收2.04亿元,同比增长7.80%,主要依靠老港分布式天然气,青岛生物质供热和江门天然气锅炉供热等新项目逐步投产;
B端设备收入0.35亿元,同比减少12.04%,主要由于迪森设备转型燃气锅炉供热运营,未在装备端确认收入;
C端产品与服务营收0.94亿元,同比减少16.27%,主要受收入确认时点影响,公司实际发货量同比增长21.88%。
核心团队与公司利益高度一致,持股计划彰显长期发展信心。
2016年7月,公司完成1号核心合伙人持股计划的购买(成本价16.64元/股,总金额0.21亿元,存续期6年);
建议关注公司2号计划(总金额1.05亿元,存续期8年)购买进程。
持股计划的实施使得核心团队与公司利益高度一致,同时也彰显对公司长期、快速发展的坚定信心。
业绩拐点,分布式能源快速爆发。
预计公司16-18年EPS分别为0.35、0.52、0.70元。
公司定位为综合清洁能源服务商,目前在手项目充裕,16年起将迎来业绩向上的拐点。
我们预计,天然气分布式领域即将快速爆发,公司多举措布局后已处于行业领先位置,项目拓展有望超出预期。
神雾环保(300156)
16年中报业绩符合预期公司上半年实现营收11.26亿元,同比增长148%,实现净利润2.54亿元,同比增长408%,符合预期。
上半年公司各项目稳步推进,其中新疆胜沃一期和内蒙古港原三期项目的建设为公司业绩带来显著增长。
港原项目投产后,示范效益明显,存量电石改造市场空间加速落地2月底港原EMC示范项目正式投产,各项指标符合预期,上半年贡献节能效益1767万元。
港原项目推进顺利,预计17年上半年完成达产。
市场对新型电石工艺的疑虑逐渐消除,引领电石改造EPC订单加速落地。
全国存量电石改造EPC市场空间预计约为550亿元,由公司独享。
下半年公司有望获得特大型企业的电石改造订单,订单金额将进一步加大。
大型PE项目陆续签订,市场空间巨大。
公司的电石新工艺,是神雾集团“乙炔法煤化工新工艺”的基础关键环节,有望重塑我国煤炭利用格局。
公司上半年来已经分别落地胜沃二期和内蒙乌海的两个乙炔法新型煤化工电石段订单,订单金额分别为28.5亿元和39.1亿元。
按15%的净利润率计算,建设期一般为2年左右。
胜沃项目推进顺利,预计明年中完工;
乌海项目前期准备顺利,开工在即,这两个项目对今明年业绩增厚作用明显。
神雾集团层面目前正大力推动乙炔制PE路线的项目,在手框架协议众多,还在推进包括内蒙包头、甘肃金昌、甘肃武威、山西朔州和湖北荆州等项目,总投资额超700亿元,市场空间巨大。
集团资产未来注入预期强烈。
神雾集团旗下资产众多,目前均处于需要借助资本力量快速产业化的阶段。
随着集团逐步捋顺公司资产和业务、明确战略定位后,未来持续性资产注入值得期待。
4、水务龙头板块:
碧水源、中金环境
碧水源(300070):
高增长、大空间
上半年实现营业收入23.5亿元,同比增加122.7%,实现归母净利润2.7亿元,同比增加76.2%,eps为0.09元。
多业务齐发力:
分业务看,污水处理整体解决方案实现营业收入12.0亿元,同比增加78.3%,毛利率下降4.6个百分点至36.8%;
市政与给排水工程实现营业收入10.6亿元,同比增加293.1%,毛利率下降8.7个百分点至10.5%;
净水器业务实现营业收入0.9亿元,同比下降18.2%,毛利率下降4.8个百分点至50.9%。
业绩分析:
利润增速低于收入增速是由于毛利率下降11.7个百分点至25.5%,我们认为主要与毛利率较低的工程业务占比加大和业务的结算周期有关。
得益于良好费用管控,公司销售费用率、管理费用率分别下降3.0、3.2个百分点。
公司应收账款31.9亿元,比去年末增加24%,存货6.1亿元,同比增加77%,与公司业务量提升有关;
公司上半年经营性活动现金流净额为-9.6亿元。
PPP&
MBR扬帆起航:
截至6月30日,全国PPP项目库中入库项目规模已达10.6万亿元,落地率持续加速,加上水十条落实的深入,MBR渗透率也有望逐渐增加,公司作为PPP&
MBR龙头,受益最为明显,根据公司中报数据,上半年新签工程类和运营类订单分别为26.5/66.3亿元,保障未来业绩的增长。
中金环境(300145):
环保转型产业初显成效,业绩高增长值得期待
2016中报,报告期内实现营业收入10.39亿元,同比增长42.96%;
实现归母净利润1.53亿元,同比增长85.77%。
5、真成长板块再生资源与危废:
东江环保、金城股份、雪浪环境
东江环保(002672):
金城股份(000820):
神雾集团旗下江苏冶金设计院借壳金城股份正式拿到批文。
我们认为金城作为主板上市公司,其作为神雾集团的投融资平台地位突出。
江苏院:
定位于工业节能环保与资源综合利用的技术方案提供商和工程承包商。
1)江苏院是神雾集团旗下最为老牌、相对优质的资产。
标的核心技术(直接还原冶炼、蓄热式转底炉和底泥提炼贵金属)已成功应用在钢铁、有色、矿产资源等领域。
2)业绩对赌高增长。
2015年收入6.55亿,净利润1.71亿。
16-18年业绩对赌3、4、5亿。
3)16年收购作价11.5倍。
标的资产100%股权作价34.6亿,16年收购作价11.5倍。
在手订单超百亿,模式创新助力加速成长。
1)技术领先,且成功应用,经济性与环保性俱佳。
公司核心技术获中国金属学会国家级成果鉴定,且业内取得数个成功应用案例。
典型案例:
沙钢集团30万吨/年含锌含铁粉尘综合处理资源循环利用项目。
总投资2亿元,项目年收益达1.14亿,2年收回投资成本。
每年可实现节约标煤1.4万吨,减少CO2排放3.67万吨;
2)在手订单超100亿。
江苏院已签订或正在执行的EPC项目8个,其中境内项目6个,累计合同金额55.70亿;
境外项目2个,累计合同金额8.58亿美金。
3)借助资本市场实施模式创新,成长能力有望加速。
当前业务模式以EPC为主。
此次借壳将解决江苏院融资能力问题,进而允许进行商业模式的创新(EPC—>
EMC、BOT),核心技术有望在更大范围推广,加速公司成长。
江苏院是集团旗下唯一的主板上市公司。
此次交易完成后,神雾集团将变更为第一大股东,持股54.83%。
江苏院作为集团唯一主板上市公司,将作为集团的主要融资平台,地位突出。
雪浪环境(300385):
看好烟气净化龙头优势和危废初值增长潜力
2016年H1公司营业收入和归母净利润分别为3.06亿元和0.33亿元,营业收入同比增长
25.36%,归母净利同比增长7.26%,中报业绩符合预期。
公司2016年中报业绩符合预期。
2016年H1公司营业收入为3.06亿元,同比增长25.36%。
营收增长的主要原因是公司主业,占收入总量57.24%的烟气净化设备收入,同比增长49.22%,公司产品技术指标领先,行业优势明显。
截至报告期末公司待执行订单11亿元,约为2015年总收入5.8亿的两倍。
公司H1归母净利润为0.33亿元,同比增长7.26%,符合预期,收入和净利润增幅不匹配主要原因:
(1)受宏观经济和市场竞争影响,垃圾焚烧发电及工业废物处理业务毛利率较去年同期分别减少3.64%、0.53%;
(2)资产减值损失881.1万元,较去年同期增长73.27%,主要原因是计提坏账准备增加,(3)营业外支出100.31万元较去年同期增加137.76%,主要原因是山水城土地退回带来的损失。
l定增缓解公司财务压力,助力未来危废版图扩张。
自上市以来,公司连续收购危废标的,资产负债率由2014年的30%已提升至本次定增前的48%,近期定增4亿偿还借款2.1亿将使公司资产负债率降低至30%,降低公司财务成本,为公司下一步的扩张做准备。
l危废处置行业正处于高速增长期,公司外延式发展布局带来新一轮业绩爆发。
目前危废市场定价较高,公司上半年该业务毛利率为55.32%,营业收入比上年同期增加11.54%,利润丰厚。
16年3月公司增资上海长盈并取得其20%股权,进入上海市场;
5月控股宜兴凌霞,拟受让其原股东51%股权,进一步拓展长三角市场,短期内公司在危废领域频频发力,或意欲快速布局占领江浙沪危废市场。
l垃圾焚烧行业久盛不衰,烟气净化新标落地,行业龙头有望进一步提高市占率。
2016年1月1日起,新《生活垃圾焚烧污染控制标准》开始实施,多项污染物排放标准趋严,堪媲欧盟2000。
垃圾焚烧厂烟气净化设备的新建和升级将持续点燃公司产品的需求。
新标刺激下的行业整合或加速,公司行业龙头地位进一步提高。
6、环卫服务行业龙头:
启迪桑德、龙马环卫
启迪桑德是国内最具WM基因的环卫公司:
环卫项目扩张迅速,截至2016年上半年公司已投入运营的环卫服务项目84个(比15年增加44个),实现环卫收入3亿元(同比增长295%)。
公司在垃圾终端处置、再生资源回收已经实现全国性布局,打造固废全产业链;
大股东参与定增,资金实力雄厚,为持续扩张提供支持。
龙马环卫(603686)
龙马环卫在环卫设备市占率不断提升,特别是在2015年市场环卫车总产量下降18.35%的情况下,公司环卫车辆市场占有率逆势创新高达到6.83%;
环卫服务方面,公司中标海口、沈阳等标杆项目,在手订单超过4.6亿元/年,形成示范效应后逐步向全国推广;
公司推出605万股限制性股票的股权激励,解锁条件对应2016-18年净利润不低于1.82/2.36/3.19亿元,完善经营管理层利益共享机制,彰显公司对未来发展信心。
聚光科技(300203)
增发完成后公司16~17年净利润4.1/5.3亿,目前备考市值140亿。
业绩兑现期,内生增长无忧。
水环境治理、VOCs订单密集释放,体现公司极强业务拓展能力。
水治理、VOCs治理监测先行,看好公司环境综合服务商大战略的持续推进。
兴源环境(300266):
目前总市值219亿,,公司以污泥处理压滤设备起家,通过收购浙江疏浚、水美环保、中艺生态,综合环境服务商成型。
PPP在手订单120亿元,签约落地情况持续向好,业绩增量显著。
看好外延持续推进。
大股东7月增持价42.09元/股,提供安全边际。
中国天楹(000035)
元力股份(300174)
公司是活性炭龙头,高端产品、清洁能源应用齐头并进。
五年规划加速落地,拿下VOCs治理首单。
外延并购有望实现利润翻倍增长。
伟明环保(603568)
公司位列垃圾焚烧行业第一梯队,业务覆盖全产业链,技术水平突出,具备项目异地快速复制能力,看好公司未来增长。
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