财务管理投资管理 考试全球经济分析投资工具Word文档格式.docx
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政客们非常热衷于此类问题,尽管这问题与经济效益明显相矛盾。
第一章外汇市场
Chapter⒈ForeignExchange
(InternationalInvestment)
⒈定义外汇汇率报价(ForeignExchangeQuotations)的直接方法和间接方法
本国货币相对于外国货币的价值,是由货币的供应和需求决定的。
对本国货币
的需求主要来源于出口和金融流入(外国人购买本国证券),对本国货币的供应来源于进口和金融流出。
外汇报价(theForexQuotations)惯例。
所有的货币仍旧以对美元的比价作为报价。
惯例上,除了英镑($/£)和欧元(€/$)外,所有货币的汇价均为每美元的特定汇率(即…/$)。
直接汇率(DirectExchangeRate),即报价采用购买单位的外国货币(FC)所需要的本国或当地货币(DC)的数量,即DC/FC。
间接汇率(IndirectExchangeRate),即报价采用购买单位本国DC(或当地货币)所需要的外国货币FC的数量,即FC/DC。
英国和欧元区采用这种方式。
如果DC升值、FC贬值,则直接汇率下降、间接汇率升高;
如果DC贬值、FC
升值,则直接汇率升高、间接汇率下降。
⒉计算外币报价差价(thespreadsonaforeigncurrencyquotation)
外汇交易人一般报两个价:
①买入价(bidprice);
②卖出价(askprice/
offerprice)。
中点价格(themidpointprice),即是买入价和卖出价的平均值(或买卖差价的中点价格)。
外汇买卖差价(bid-askspread)的计算公式为:
如果外汇买卖差价的计算公式为100×
(卖出价-买入价)/卖出价,则计算所得结果的单位是bps。
⒊外币报价报价差价不同的原因:
市场条件、交易量、银行和交易者的情势
①买卖差价的大小,随着汇率的不确定性或波动性(volatility)增大而增大,其原因在于银行或交易者的风险厌恶(riskaversion)。
②卖差价的大小,不取决于银行或交易者的情势(bank/dealerposition)。
但是,交易者的情势会使差价的中点价格发生移动。
例如,交易者过量供应某外国货币,会使直接报价的中点价格降低,而不一定改变买卖差价的大小。
③交易量低的货币(thinlytradedcurrencies),买卖差价会较大。
⒋直接汇率报价和间接汇率报价的相互转换
①卖出价的直接汇率报价(DirectAskExchangeRate),等于买入价的间接汇率报价(IndirectBidExchangeRate)的倒数(reciprocal)。
②买入价的直接汇率报价,等于卖出价的间接汇率报价的倒数。
【例⒈】下表为美国对欧元的报价,计算买卖差价。
Bid(买入价)
Ask(卖出价)
买卖差价
Direct($/€)
$0.9836
$0.9839
0.0305﹪或3bps
Indirect(€/$)
€1.0164
€1.0167
0.0295﹪或3bps
⒌给出两个涉及第三种货币的现汇(spotexchange)报价,计算货币的交叉汇率
Ø
交叉汇率(crossrate)
给定两个国家中的每个国家的货币与第三国货币的汇率,则这两个国家货币之间的汇率为交叉汇率。
以第三国为本国,则交叉汇率的计算公式为:
买入价:
(FC1/FC2)ask=(FC1/DC)ask×
(DC/FC2)ask卖出价:
(FC1/FC2)bid=(FC1/DC)bid×
(DC/FC2)bid买入价:
(FC2/FC1)ask=(DC/FC1)ask×
(FC2/DC)ask卖出价:
(FC2/FC1)bid=(DC/FC1)bid×
(FC2/DC)bid
(FC2/FC1)ask=1/(FC1/FC2)bid
(FC2/FC1)bid=1/(FC2/FC1)ask
【例⒉】下表列举了欧元区美元对欧元的报价,以及在伦敦欧元对英镑的报价,计算美元和英镑的直接和间接报价。
$和€£和€
欧元区买入价(Bid)
欧元区卖出价(Ask)
伦敦买入价(Bid)
伦敦卖出价(Ask)
伦敦的实际买入价
伦敦的实际卖出价
Direct$0.9836
€1.5473€1.5480$1.5219
$1.5231
Indirect€1.0164€1.0167
£0.6460
£0.6463
£0.6566
£0.6571
套利(arbitrage)
⒈两种类型的套利机会。
任何资产只能有一个价格的法则表明,两个国家的汇率报价,在交易成本段(band)之内必须相同。
否则,会存在两类套利机会。
①双边套利机会(bilateralarbitrageopportunity)。
对于两个国家之间的汇率,一个国家的买卖差价(bid-askspread),必须与另一国的买卖差价相等。
②三边套利机会(triangulararbitrageopportunity)。
如果两种货币交叉汇率的报价,高于(或低于)这两个国家货币对第三国货币汇率所隐含的交叉汇率,则会出现三边套利机会。
⒉不发生双边套利的条件
假定:
在外国,本国货币直接报价(FC/DC)的中点价格为Sf(即Sf的外国货币等于单位本国货币),且该中点价格的交易成本为tc。
因此,在外国,本国货币的买卖差价是Sf×
(1±
tc),即:
(Sf-Sftc,Sf+Sftc)。
那么在本国,等价的外国货币直接报价买卖差价就应该是:
[1/(Sf+Sftc),1
/(Sf-Sftc)]。
双边套利的示意图:
假设在本国,外国货币直接报价的中点价格是[(1/Sf)+x],则单位外国货币在本国的
件:
卖出价是:
[(1/Sf)+x]×
(1-tc)。
。
通
出售FC可以收回的本国货币是:
Sf(1-tc)×
(1-tc)×
[(1/Sf)+x]。
1
常,x=-(1/Sf)+1/(k2×
Sf),其中,k=1-tc,Sf为在外国本国货币的直接汇率报价。
因此,对某外国货币,国内直接报价的中点价格无套利机会的最大范围是(1/Sf)±
x。
⒊关于三角套利机会条件的图解:
⒍区别:
外汇的即期(spot)市场和远期(forward)市场
即期汇率,即对即将发生的货币交易所作的报价。
远期汇率(期价),即当前协议确定汇率,但是交货(delivery)和结算(settlement)的时间在将来。
⒎外币期价差价不同的原因:
市场条件、交易量、银行和交易者的情势以及到期期间或合同履行期
与即期汇率一样,外币的远期协议买卖差价(forwardcontractbid-askspreads)也是不同的,其原因有市场条件、交易数量和协议的到期期间。
买卖差价随着合同到期期间的增加而增加(因为贴现力随着合同到期期限的增加而降低)。
但是,买卖差价与银行(或交易者)的情势无关。
⒏计算货币期价差价(thespreadonaforwardcurrencyquotation)
货币期价差价的计算公式为:
⒐计算远期贴水(forwarddiscount)、远期溢价(forwardpremium),并把它们表示为年利息率
远期汇率(forwardexchangerate),常常以相对于即期汇率(spotrate)的溢价和贴水的形式来报价。
远期汇率高于即期汇率则是溢价(远期汇率=即期汇率+远期溢价);
远期汇率低于即期汇率则是贴水(远期汇率=即期汇率-远期贴水)。
远期溢价或贴水可以定义为,远期汇率与即期汇率的差,与即期汇率的比的百分数,即100%×
[(远期汇率-即期汇率)/即期汇率]。
对于两种货币x和y,给定x/y的汇率,则y的年度远期溢价
(theannualizedforwardpremiumony)的计算公式为:
⒑解释利率平价抛补(coveredinterestrateparity)
利率平价(interestrateparity/IRP)
利率平价,是连接即期汇率、远期汇率和利率的某种关系。
对于两个国家A和B(或DC和FC),利率平价关系是:
远期溢价(或贴水)=两种货币利率折现后的差(thediscountedinterestratedifferential),或:
▲注意:
以上的汇率均为间接汇率,即FC/DC。
⒒说明利息率抛补(covered/risklessinterestrateparity)的套利
利率平价抛补套利的示意图:
套利的结果必须为0,因此利即
S(1+rFC)=F(1+rDC)。
对于直接汇率(DC/FC),利率平价关系为:
S(1+rDC)=F(1+rFC)。
第二章外汇平价关系
Chapter⒉ForeignExchangeParityRelations
⒈解释弹性汇率或浮动(flexible/floating)汇率体制如何决定汇率的
弹性或浮动(flexible/floating)汇率制,即货币都能够在外汇市场自由兑换,并且货币的汇率决定于供应和需求。
⒉解释开支负债账目(thebalance-of-payment)每一组成部分的作用
开支负债账目,即在特定时期内,对一国(内国/homecountry)所有跨境资金流动的追踪纪录。
①资金流入有:
出口、出售国内资产,外国银行对内国银行的贷款等;
②资金流出有:
进口、购买外国资产等。
习惯上将资金流入按照开支负债的债权对待。
开支负债账目,包括货币账目和金融账目,它们的总和称为全面负债
(overallbalance)。
如果全面负债不为零,则货币机关应储备资产来填补。
⒈货币账目(currentaccount)。
它涵盖本国居民通常商业往来的所有货币交易,由贸易平衡(进出口)来表明。
货币账目的组成:
①出口和进口;
②服务;
③所得收入(跨境的利息、分红、各种投资收入);
④货币转移(transfer)支付,即没有对等报酬的货币流动。
⒉金融账目(financialaccount)。
它涵盖本国居民的境外投资和非本国居民在本国境内的投资。
金融账目包括:
①公司的直接投资;
②证券投资;
③其他投资和债务(如本国银行与外国银行相互间的储蓄和借贷)。
⒊解释货币账目赤字或盈余及金融账目赤字或盈余如何影响经济的
货币账目赤字可以被金融账目盈余抵消。
货币赤字不一定是坏的经济信号。
只要外国投资者愿意提供投资以弥补赤字,使内国为资本净输入国,则货币账目赤字就不会有任何经济问题。
货币账目赤字,对本国货币产生贬值的压力(因为需要外国货币来进口);
金融账目盈余,对本国货币产生升值的压力(因为外国对本国的投资需要本国货币)。
⒋促使国家货币升值(appreciate)或贬值的基本经济因素
⒈国家之间通货膨胀率的不同(通货膨胀率升高,则本国货币贬值)。
“购买力平价(purchasingpowerparity)”理论认为,两国间货币汇率的变动,应该正好抵消折两国通货膨胀率的差。
⒉实际利率的改变(changesofrealinterestrates)。
实际利率即名义利率与通货膨胀率之间的差。
实际利率越高,预期收益率就越大(吸引投资越多),则本国货币的需求就越大(本国货币会升值)。
⒊经济表现不同(国家经济增长前景看好,本国货币升值)。
⒋投资环境的变化(如政治稳定、法律制度公正、资本的自由流动、物价等)。
⒌解释货币政策和财政政策是如何影响汇率和开支负债的组成部分
决定货币价值的基本经济因素,受政策因素影响。
⒈货币政策。
扩张的货币政策会暂时降低实际利率,使通货膨胀加速,造成国内货币贬值。
因此,货币账目(因为通货膨胀)和金融账目(因为实际利率降低)可能出现赤字。
紧缩的货币政策会导致本国货币的升值。
⒉财政政策。
紧缩的财政政策,会暂时降低实际利率,并降低通货膨胀的压力,造成国内货币贬值。
扩张的财政政策会导致国内货币升值。
⒍描述固定汇率(fixed)和联系汇率(peggedexchangerate)体制
弹性(或浮动)汇率体制(flexible/floatingexchangerate)
特点:
①在外汇市场,两种货币之间的汇率可以自由波动;
②中央银行可以干预外汇市场,但它仅是众多游戏者中最重要的一员;
③政府无权也不愿意制定官方汇率(或平价)。
④政府干预的方式只能采用适当的宏观经济政策。
优点:
①汇率是由市场决定的价格;
②政府没有必要维护某一汇率水平;
③政府可以自由地采取独立的国内货币和财政政策。
缺点:
波动性很大。
固定汇率体制(fixedexchangerate)
①两种货币的汇率保持在预先设定的水平,即官方平价(officialparity);
②为了相互信任,必须有约束机制来维持官方平价。
①减少了汇率的风险;
②约束政府的政策。
①剥夺了国家某些货币独立权;
②限制了国家的财政政策;
③难以保持汇率的长期信用。
联系汇率(peggedexchangerate)体制
①国家将本国货币与某一主要货币(或某些货币)捆绑在一起,并为它们设定一个目标汇率(即peg);
②允许汇率在目标汇率周围小范围波动。
③定期
地改变目标汇率,以反应经济基本情况的发展趋势。
①减少了汇率的不稳定性;
②有利于国际贸易;
③目标汇率加强了国家的货币约束;
④通过限制进口和资金流动,可以控制货币的供应和需求。
联系汇率体制越刻板,就越有可能因缺少调整而诱发投机。
⒎定义绝对购买力平价(absolutepurchasingpowerparity)和相对购买力平价
利率平价关系(interestrateparityrelation/IRP)
如果定义f=(F-S)/S=(rFC-rDC)/(1+rDC),则可以得到利率平价关系的线性近似:
f≈rFC-rDC。
它表明:
远期汇率与即期汇率的差与即期汇率的百分比,等于利率的差。
购买力平价关系(purchasingpowerparityrelation/PPP)
购买力平价关系表明,两种货币之间的即期汇率正好调整了这两国通货膨胀率的不同。
它包括绝对PPP和相对PPP。
⒈绝对购买力平价(absolutepurchasingpowerparity)
根据一个价格法则,商品的实际价格在所有国家应该是相同的。
如果一国的物价水平上升,则该国的汇率就必须贬值,以此来保持两国实际物价水平的相当。
按照绝对PPP关系,汇率必须等于两国所有商品价格的加权平均值的比。
⒉相对购买力平价(relativepurchasingpowerparity)
按照相对PPP,汇率的变动必须正好抵消两个国家通货膨胀率的不同。
因此,相对购买力平价关系可以写成:
S1/S0=(1+IFC)/(1+IDC)。
S0为最初的汇率,S1为最终的汇率(S1、S0为间接汇率报价,即FC/DC);
IFC、IDC分别为外国和本国的通货膨胀率。
如果以s代表汇率的变动即s=(S1-S0)/S0,则:
s≈IFC-IDC;
S1=S0(s+1)。
这个PPP关系,在国际投资组合管理中的重要意义:
如果它保持不变,则购买力平价关系(PPP)表明某项资产的实际收益,对来自任意国家的投资者都相同。
国际菲什关系(internationalFisherrelation)
国际菲什关系表明,世界范围内的实际利息率是相等的。
因此,名义利息率的不同,仅仅是因为国家对通货膨胀的预期不同。
如果用E(IFC)和E(IDC)分别表示外国和本国预期的通货膨胀率,则:
(1+rFC)/(1+rDC)=[1+E(IFC)]/[1+E(IDC)]。
该等式的线性近似为:
E(IFC)-E(IDC)≈rFC-rDC。
不可抛补的利率平价关系(uncoveredinterestrateparityrelation)
不可抛补的利率平价关系,是相对购买力平价关系和国际菲什关系相结合的理论。
如果E(S1)为预期末期时的即期汇率,则:
E(S1)/S0=[1+E(IFC)]/[1+E(IDC)]=(1+rFC)/(1+rDC)。
定义预期的汇率变动为E(s),则:
E(s)=[E(S1-S0)/S0]。
该等式的线性近似为:
E(s)≈rFC-rDC。
不可抛补的利率平价关系说明,汇率的远期协议不能抛补(或保护)汇率披露。
不可抛补的利率平价关系是一个经济理论,它的实践有效性还存在疑问。
不可抛补的利率平价关系说明,汇率的预期运动
(expectedmovementintheexchangerate)应该抵消利息率的差。
它的基本理念是:
国家间实际利率的差异会促使国家间的资本流动,而资本流动会导致世界范围内的实际利息率相等。
汇价预期关系(foreignexchangeexpectationrelation)
外汇预期关系说明:
在始期(t=0)报价、末期(t=1)交货的远期汇率,等于末期时即期汇率的预期值,即:
F=E(S1)。
用f表示远期溢价(或贴水),则:
f=(F-S0)/S0=[E(S1)-S0]/S0=E[(S1-S0)/S0]=E(s)。
国际金融平价关系的总结
金融平价关系
结果量及相关量
关系式
Interestrateparityrelation
Forwarddiscount(f)和rf≈rFC-rDC
f=(rFC-rDC)/(1+rDC),
Purchasingpowerparityrelation
(相对PPP)
Exchangeratemovement和Is≈IFC-IDC
S1/S0=(1+IFC)/(1+IDC)S1=S0(s+1)
Fisherrelation
Interestrate(r)和E(I)E(IFC)-E(IDC)
≈rFC-rDC
(1+rFC)/(1+rDC)
=[1+E(IFC)]/[1+E(IDC)]
Uncoveredinterestrateparityrelation
E(s)即
Expectedexchangeratemove
ment和rE(s)≈rFC-rDC
E(S1)/S0
=(1+rFC)/(1+rDC)
Foreignexchangeexpectation
f即Forwarddiscount和E
(s)
f=E[(S1-S0)/S0]=E(s)
国际金融平价关系示意图
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