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四、近年来定向增发情况
近年来国内资本市场定向增发项目数量年均增长为32%,项目供给充足。
2006年中国证监会发布《上市公司证券发行管理办法》,由于具有财务状况要求低、操作相对简便、发行成本低、容易获得监管层批准等优点,定向增发项目数量在此之后出现井喷。
以增发发行公告日为基准,2006年定增项目为50个,而在2007年则爆发式增长到147个,增长率高达194%。
募集金额也同步放大,从2006年的937亿迅速增加到2007年的2670亿。
之后虽受金融危机影响出现一定回落(其实更多源于监管机构为“稳定市场”所做的“窗口指导”而非内生式回落),但之后数年仍保持了较高的增长率。
总体来看,从2006年到2010年,定增项目数量和募集金额的年平均增长率分别32%和37%。
可以认为,未来定向增发项目的投资机会短期内只会越来越多,无需担心投资机会的不足。
图1:
2006-2010年定向增发项目情况图
从行业来看,金融服务、房地产和化工三个蓝筹股扎堆的行业“吸金”力度较大,据统计测算从2006年1月1日到2011年5月9日间发布增发发行公告的上市公司来看,属于这三个行业定向增发金额分别达2156亿、1582亿和1242亿,占总募集金额的16%、12%和9%。
而小盘股占比较大的餐饮旅游、食品饮料和纺织服装行业募集金额相对较小,金额占比均在1%左右。
从数量上看,后3个行业也远远落后于前3个行业,在近5年间,餐饮旅游、食品饮料和纺织服装行业的定向增发数量分别为11、11和15个,投资项目相对稀缺。
图2:
定向增发募集资金行业占比
五、定向增发项目损益分析
1.定向增发项目平均收益分析
投资定向增发项目的收益主要来自于两块:
增发折价。
如果在增发预案公告日确定的增发价低于增发发行日该股票二级市场价,则该折价为投资提供了安全边际,类似于一个实值期权;
锁定期收益。
定增项目具有1年的锁定期,而一般来说定向增发资金可用于资产并购、引入战略投资者、改善公司财务状况,所以大概率上解禁时的市场价格会高于增发发行日的市价,从而产生收益。
据测算,若将从2006年1月1日到2011年5月9日间发布增发预案公告的公司作为统计样本,假设投资者在增发发行日根据增发价买入,并持有1年(假设项目锁定期为1年),以该阶段的投资收益作为该项目的投资收益。
总体来看,定增项目的收益明显战胜同期市场。
在纳入统计范围的461只产品中,定增项目的平均收益为120.26%,同期上证指数的平均收益为36.28%,同期深证指数的平均收益为54.44%,超额平均收益分别为83.98%和65.82%,远远战胜了市场。
不过值得注意的是,由于2006年和2007年的定增项目较多,而这两年出现了罕见的牛市,收益率明显高于其他年份,但如果取收益中位数,也依旧明显超过指数收益。
此外,有75.49%的定增项目产生正收益,有82.21%的项目收益超过市场平均水平。
综上所述,较之市场平均水平,定向增发项目具有明显的投资优势。
表2:
定向增发收益情况对比表
指标
总绝对收益
相关行业指数收益
总超额收益
最大值
1401.26%
449.67%
1281%
最小值
-79.86%
-82.67%
-200.12%
算术平均收益
120.26%
36.28%(沪)
83.98%
54.44%(深)
65.82%
收益中位数
58.25%
1.27%
47.77%
就不同行业定增项目的总体平均收益来看,金融服务行业的平均收益水平最高,从2006年到2010年间,该行业定增项目的平均收益高达402%,超过总体平均收益3倍以上。
其次,采掘、交运设备、房地产行业的平均收益也居于前列,平均收益分别为204%、149%和142%。
交通运输、综合、农林牧渔和家用电器行业的收益率排名靠后,但也全部为正收益。
分年度来看,2006年各行业平均收益显著高于其它年份,金融服务业无论是在牛市还是熊市,收益均位于各行业前列,而各行业在除2006年外的其它年份收益无系统性差别。
交通运输、综合、农林牧渔和家用电器行业的收益率排名靠后,但也全部取得正收益。
2.定向增发项目的风险分析
定向增发也并非稳赚不赔,随着市场参与者的增加,近年来定向增发价格的折扣也已经越来越低,甚至在市场不好的情况下,“破发”的情况也屡屡发生。
定向增发产品的最大的风险首先是大盘,即股票认购时大盘所处位置。
大盘在点位较高的时候,容易出现跌破发行价。
其次,个股本身的价格高低和股性活跃度表现也会影响收益。
从2007年8月到2008年3月间,共发行了49只定向增发股票,其锁定期经历了2008年大熊市,平均亏损达35%。
定向增发的流动性不好,要锁定一年的时间,一旦市场情况不好或者增发价格过高,都会有风险。
对私募来讲,也有可能出现在募集了资金之后却迟迟中不了标的情况。
2006年到2010年,累计共有113个项目在解禁日市场价低于增发价,破发占比达到24.52%,几乎每4个项目中就有一个出现破发。
分年度来看,破发占比与市场景气程度密切相关。
在2006年,当年发布增发公告的51只股票中没有一只在1年后出现破发。
而在接下来的2007和2008年,定向增发项目的破发占比竟然高达36%。
2009年到2010年股市逐步回暖,这两年实行增发的公司其股价在1年后破发的概率降至13%和11%。
图3:
不同年份定向增发项目破发占比
分行业来看,轻资本、非周期行业的破发率较低,其中的代表性行业为医药生物、信息服务、食品饮料,破发率分别为8.70%、10.00%、11.11%。
而重资本、周期性行业的破发率较高,其中以综合行业、黑色金属、交通运输破发率分别达到40.00%、37.50%、33.33%,风险不可谓不高。
在参与定增项目时应当对这些行业保持高度警惕,行业选择上可倾向于破发概率较小的轻资本非周期性行业。
图4:
不同年份定向增发项目绝对收益的行业分布图
图5:
各行业定向增发项目破发占比
六、定向增发项目投资建议
1.定向增发中存在的机会分析
参与定向增发,从总体上来看能够获得较高的超额收益,平均的年超额收益为74.9%,获取超额收益的概率为91.8%。
其中牛市年份,大规模的增发项目能够获得较高的超额收益;
行业方面,信息服务类,食品饮料,农林牧副渔,采掘,以及石油化工类的增发项目能获得相对较大的超额收益。
定向增发项目收益率与同期上证指数变动的关系分析
下表3是以2年为一个周期,首年参与定向增发,第二年抛出的简单平均收益率与同期指数变动的情况对比:
表3:
平均收益率与同期指数变动情况对比表
年份
简单平均收益率
同期上证指数变动幅度
同期深证指数变动幅度
06-07年
305%
352.07%
515.99%
07-08年
102%
-33.26%
-3.63%
08-09年
66%
-37.76%
-22.74%
09-10年
111%
51.87%
89.99%
由此可见,定向增发投资收益远超市场平均收益。
定向增发项目收益率在熊市条件下的分析
2007年10月16日,上证指数最高达到6124.04点,2007年10月10日,深证指数最高达到19600.03点,而后国内股市一直下跌至2009年有所反弹后震荡横盘今。
下表中抽取了2008-2009年实施增发的91只沪深股票作为分析样本。
图6:
2007-2011年上证指数K线图
图7:
2007-2011年深证指数K线图
表4:
2008-2009年实施增发的91只沪深股票锁定期后涨跌幅变动一览表
股票简称
增发上市日期
增发价格(元)
增发后半年价格
增发后一年价格
增发后一年半价格
半年涨跌幅
一年涨跌幅
一年半涨跌幅
宏图高科
09.01.14
7.14
15.2
18.89
11.63
112.89%
164.57%
62.89%
天马股份
09.02.18.
47
27.43
26.62
11.14
-41.64%
-43.36%
-76.30%
晋西车轴
09.02.11
13.15
21.2
19.52
10.04
61.22%
48.44%
-23.65%
中鼎股份
09.02.13
6.16
11.55
13.43
17.35
87.50%
118.02%
181.66%
青海明胶
09.03.09
3.39
4.42
7.15
6.32
30.38%
110.91%
86.43%
中天科技
09.03.04
8.6
19.39
24
24.18
125.47%
179.07%
181.16%
中航重机
09.03.25
10.5
14.45
21.45
18
37.62%
104.29%
71.43%
云南城投
09.04.12
15.18
23.87
22.4
17.18
57.25%
47.56%
13.18%
新疆城建
09.04.16
5.08
5.69
14.26
11.69
12.01%
180.71%
130.12%
TCL集团
09.04.27
2.58
3.72
4.69
4.04
44.19%
81.78%
56.59%
丹化科技
09.05.07
12.98
27.05
18.93
20.66
108.40%
45.84%
59.17%
龙净环保
09.05.12
15.5
28.3
27.52
31.86
82.58%
77.55%
105.55%
东方锆业
09.05.26
16
32.8
18.53
37.73
105.00%
15.81%
135.81%
同济科技
09.05.21
7.18
9.52
8.81
8.47
32.59%
22.70%
17.97%
浪莎股份
9.09
18.76
16.78
18.58
106.38%
84.60%
104.40%
龙元建设
7.2
20.68
10.87
12.77
187.22%
50.97%
77.36%
09.06.10
2.4
4.97
3.49
107.08%
45.42%
41.25%
美都控股
09.06.17
5.31
12.62
4.55
5.82
137.66%
-14.31%
9.60%
青岛碱业
09.06.20
4.84
6.94
5.4
6.56
43.39%
11.57%
35.54%
祁连山
09.06.25
9.11
17.09
13.31
16.71
87.60%
46.10%
83.42%
青海华鼎
09.07.08
5.01
8.03
6.45
9.45
60.28%
28.74%
88.62%
保利地产
09.07.14
215.62
107.77
77.67
101.87
-50.02%
-63.98%
-52.75%
仁和药业
09.07.22
11.84
9.87
9.96
13.03
-16.64%
-15.88%
10.05%
首开股份
09.07.17
13.96
15.14
11.58
12.8
8.45%
-17.05%
-8.31%
荣信股份
09.08.03
27.08
17.33
23.27
27.3
-36.00%
-14.07%
0.81%
中兵光电
09.07.31
16.25
15.79
42.64
41.86
-2.83%
162.40%
157.60%
广东榕泰
6.06
7.09
7.52
8.05
17.00%
24.09%
32.84%
云铝股份
09.09.15
9.2
11.8
9.68
12.26
28.26%
5.22%
33.26%
金地集团
09.08.17
14
16.14
12.81
12.38
15.29%
-8.50%
-11.57%
瑞泰科技
09.05.25
9.99
22.3
17.26
166.47%
123.22%
72.77%
安泰集团
09.08.25
6.5
7.57
5.55
6.34
16.46%
-14.62%
-2.46%
人福科技
09.08.28
14.87
18.9
23.93
107.97%
164.34%
234.69%
ST中葡
09.08.31
5.89
10.31
8.54
8.8
75.04%
44.99%
49.41%
荣盛发展
09.09.07
12.5
17.92
19.62
43.36%
56.96%
65.28%
同洲电子
9
19.18
15.51
16.21
113.11%
72.33%
80.11%
建峰化工
09.09.09
13.7
19.17
14.92
39.93%
8.91%
-13.87%
日照港
09.09.06
5.13
16.76
6.59
6.6
226.71%
28.46%
28.65%
盾安环境
09.09.17
10.26
41.54
20.5
34.15
304.87%
99.81%
232.85%
烽火通信
09.10.16
17.57
32.04
31.52
33.94
82.36%
79.40%
93.17%
国恒铁路
09.12.14
3.2
3.9
4.27
4.01
21.88%
33.44%
25.31%
三安光电
09.09.29
26
19.49
20.3
20.69
-25.04%
-21.92%
-20.42%
扬农化工
09.09.28
30.2
32.39
25.87
29.8
7.25%
-14.34%
-1.32%
浦发银行
16.59
13.39
9.48
18.35
-19.29%
-42.86%
10.61%
海陆重工
10.10.11
25.5
33.7
32.16%
精工钢构
09.11.10
8.39
6.83
9.19
12.23
-18.59%
9.54%
45.77%
国元证券
09.11.13
19.8
13.74
13.42
11.94
-30.61%
-32.22%
-39.70%
上海物贸
09.11.12
8.99
8.66
9.76
8.44
-3.67%
8.57%
-6.12%
达意隆
09.11.23
12.04
8.88
13.37
9.95
-26.25%
11.05%
-17.36%
华电国际
09.12.03
4.7
4.1
3.67
3.64
-12.77%
-21.91%
-22.55%
东方电气
09.12.01
42.07
23.37
32.38
25.06
-44.45%
-23.03%
-40.43%
华微电子
080107
16.5
4.48
3.01
4.44
-72.85%
-81.76%
-73.09%
超声电子
080116
7.17
5.22
4.86
7.36
-27.20%
2.65%
天茂集团
080118
8.18
3.97
2.09
3.43
-51.47%
-74.45%
-58.07%
071228
4.25
1.92
1.36
3.24
-54.82%
-68.00%
-23.76%
华菱管线
080121
5.8
6.88
5.75
8.55
18.62%
-0.86%
47.41%
西飞国际
080117
9.18
7.55
6.72
12.92
-17.76%
-26.80%
40.74%
贵航股份
080106
9.41
10.91
12.35
15.94%
-4.36%
31.24%
山东黄金
080124
110.93
118.6
93.1
243.16
6.91%
-16.07%
119.20%
新疆众和
080129
19.5
14.06
9.92
15.93
-27.90%
-49.13%
-18.31%
常山股份
080201
8.35
4.63
3.6
6.98
-44.55%
-56.89%
-16.41%
新华传媒
16.29
10.82
7.69
10.88
-33.58%
-52.79%
-33.21%
泛海建设
080214
19.1
4.62
8.32
-79.21%
-75.81%
-56.44%
中科英华
080204
17.21
11.97
9.53
15
-30.45%
-44.63%
-12.84%
华新水泥
26.95
17.14
25.81
-36.40%
-26.53%
-4.23%
香溢融通
6.96
6.24
6.97
-10.34%
0.
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