采用逐步回归分析的论文Word格式.docx
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王珺(2009)结合我国中小板市场的特点,以二级市场的中签率、募集资金量、首日换手率、发行价格、发行市盈率等9个因素为自变量对IPO抑价进行实证研究,发现我国中小板也存在相对严重的抑价问题。
其中,中签率和发行前一年净资产收益率与中小板IPO抑价率正相关且有显著影响,而募集资金量与中小板IPO抑价率呈负相关且影响明显.
二、实证研究设计
(一)样本的选取
本文选择2009-2010年在我国创业板市场上市的()只股票以及2009年11月3日至2010年在我国深圳证券交易所中小板上市的231只股票,在国内外研究的基础上,利用SPSS StatisticsV17.0建立多元线性回归模型,对我国创业板以及中小板IPO高抑价率的影响因素及原因进行分析。
本文所用的数据来自证券之星(http:
//www。
stockstar。
com)、和讯网(http:
//quote。
hexun。
com/)以及光大证券阳光版。
(二)变量的选择和假设
1.因变量
本文研究的因变量为IPO抑价率,以UPR表示.根据IPO抑价率的一般定义,即发行抑价率为新股上市后首日收盘价与其一级市场发行价之间的差别,可以将发行抑价率表示为:
UPR=(P1- P0)/ P0*100%
P1和P0分别表示新股上市首日的收盘价和发行价。
2.自变量
根据各位学者对中国证券市场的研究成果,本文选取以下几个IPO抑价率影响因素作为自变量,并且提出假设。
发行规模对数(LNFXGM):
发行规模与IPO抑价率呈负相关。
发行规模等于发行价格与发行数量的乘积,即流通股的数量.一般情况下,发行规模越大,股票价格波动幅度就越小,不易受投机行为的影响:
而发行规模小则容易受投机者操纵,股票价格不稳定。
市盈率(PE):
市盈率与IPO抑价率呈负相关.市盈率等于股票的发行价格与每股收益的比值。
市盈率越高,表明企业发行价越高,抑价程度就越低.
中签率(ZQL):
假设中签率与IPO抑价率呈负相关。
中签率是股票发行量与股票的有效申购量的比率,反映投资者对新发行的股票的价值认同度。
若新股质量较好,则投资者对新股的需求越大,中签率就会越低,而股票价格会因此抬高。
净资产收益率(ROE):
净资产收益率与IPO抑价率呈负相关.股票的净资产收益率是影响股票未来现金流的重要因素。
若收益率越高,投资者预期未来的股票持有风险越低,发行者给IPO定价就会偏向于接近股票的真实价值,IPO抑价率就会较低,反之则IPO抑价率就会较高。
资产负债率(ZCFZ):
假设资产负债率与IPO抑价率呈负相关。
资产负债率是衡量企业长期偿债能力的指标,资产负债率越低,则企业偿债能力越高,那么公司股票价值应该越高,股票发行抑价率就越高.
每股收益(EPS):
假设每股收益与IPO抑价率呈正相关.从理论上看,股票发行前一年的每股收益越多,表明其盈利能力越强,投资者为了获得较高的报酬率就越愿意投资于该股,IPO抑价率就会越高.
上市首日换手率(ER):
假设上市首日换手率与IPO抑价率呈正相关.上市首日换手率是反映股票流通性的指标之一,上市首日换手率越高表示该股票在二级市场上首日炒作程度越大,投机情况也越严重。
发行价格(IP):
假设发行价格与IPO抑价率呈负相关。
股票的抑价就是由于上市首日收盘价高于发行价产生的价差,发行价格越高,则抑价率越低.
发行与上市间隔时间(DT):
假设发行与上市间隔时间呈正相关。
理论认为,间隔期越长,申购新股的资金风险越大,则投资者需要有较高的收益率来补偿风险,那么IPO抑价率就越高。
流通股比例(SBL):
假设流通股比例与IPO抑价率负相关。
流通股比例代表普通投资者对公司股票的持有比例,若是流通股比例越高,则普通投资者对股东大会影响较大,普通投资者对股票能获得较多的信息,从而能减少信息不对称而要求以较高的抑价率来弥补其承担的风险。
三、实证研究
(一)描述性统计及对比分析
首先,将所搜集到的股票的IPO抑价率分为七组,分别表示所选取的数据中2009年在中小板上市的27只股票的IPO抑价率、2010年在中小板上市的204只股票的IPO抑价率、选取的所有在中小板上市的231只股票的IPO抑价率、创业板首发的28只股票的IPO抑价率、2009年在创业板上市的37只股票的IPO抑价率、2010年在创业板上市的116只股票的IPO抑价率以及选取的在创业板上市的153只股票的IPO抑价率;
然后利用SPSS软件将收集到的股票的IPO抑价率进行描述性统计;
最后,将选取的应变量分中小板市场和创业板市场进行描述性统计,结果如表()。
表1创业板与中小板市场的抑价率分阶段统计性描述结果
统计结果
抑价率
首发C
2009C
2010C
C
2009Z
2010Z
Z
统计量
28
36
117
153
27
204
231
均值
106.2334
92.6717
37.8276
50.7321
68。
0075
45。
1261
47。
8006
中值
88.1595
85。
1155
33.4364
43。
2143
46.5167
31。
3870
34。
7970
标准差
35。
45868
40.67030
29。
53181
39。
89000
40.63523
47.84835
55669
极小值
75.84
33.30
—9.91
-9.91
25.85
-7.55
-7.55
极大值
209。
73
209。
151。
93
209.73
206。
93
275.33
275.33
首先对其进行横向比较,从表1中的均值和中值可以看出,不管是中小板市场还是创业板市场,其IPO抑价率是不断的呈下降趋势的.创业板市场的抑价率的极大值和极小值都有所下降,而中小板市场的抑价率的极大值又创高峰。
从纵向看,创业板市场2009年的IPO抑价率远高于中小板市场,尤其是创业板首发的28只股票的IPO抑价率均值高达106.23,而2010年创业板的IPO抑价率有大幅度的下降,其均值较中小板市场还要低约7.3个百分点。
这很好的说明了我国证券市场由于发展的时期较短,还没有形成比较完善的制度,而且投资者都带有非理性的狂热投资情绪造成证券市场无规则化发展.这对于证券市场的稳定具有不利的影响。
从表2中创业板市场和中小板市场的股票发行价和首日收盘价我们可以分析出,创业板抑价率的降低主要得益于发行价的提高,而中小板市场抑价率的降低则主要是由于首日收盘价的降低,两者抑价率降低的影响因素大相径庭。
表2创业板市场与中小板市场IPO抑价率各相关指标的均值比较
各指标均值对比
创业板
中小板
首发C
2009C
2010C
2009Z
2010Z
发行价
25。
425
26.111389
36.836581
34.313007
28.10074
28。
019461
28.028961
首日收盘
50.6
48。
4125
50.019316
49.641242
45.87259
38。
888039
39。
704416
发行市盈率
56。
6018
62.5997
70。
4488
68.60196
50.9456
54。
589
163
中签率
0。
80107
0.73472
0.73402
0.73418
0。
46741
0.77814
0.74182
换手率
88.26
84.6997
71.844
74。
868889
75.26
72.8007
73.0887
净资产收益率
31.551
30.375
27.844
28。
4397
28.138
808
26.08
资产负债率
137
38.388
37.11
37。
41
47.89
48。
077
48.055
每股收益
0.80857
76
0.809
798
7393
7586
7563
发行规模
10。
77117
8188
11.17117
11。
08826
11.35203
11.33552
33745
通过比较中小板与创业板市场的各个IPO抑价率的影响因素,我们可以发现创业板市场的发行价均值,首日收盘价,IPO市盈率均值,上市首日换手率均值,净资产收益率均值以及每股收益均值都比中小板市场IPO高;
而中签率,发行规模的自然对数以及资产负债率要比中小板低。
这些差异的产生与创业板和中小板的特点分不开。
创业板在中国内陆作为一个新兴的板块,是专为中小企业和新兴公司提供融资途径和成长空间的证券交易市场.创业板最大的特点就是进入门槛低,运作要求严,广大投资者对其抱有极大的期望。
因此其融资规模、资产负债率和中签率要比中小板市场小,而市盈率、净资产收益率和每股收益比中小板市场高。
其首日换手率均值比中小板市场高说明创业板市场存在着较多的投机者。
(二)模型设定
影响我国创业板市场和中小板市场的IPO抑价率的因素有很多,本文选取其中的发行价、发行市盈率、中签率、换手率、净资产收益率、资产负债率、每股收益、发行日与上市日间隔、实际流通股占总股本的比例和发行规模的自然对数为自变量,以IPO抑价率(UPR)为因变量,采用逐步回归分析方法,运用横截面数据建立多元回归模型对七组数据进行分析。
具体模型如下:
UPR=β1 +β2*IP+β3*PE+β4*ZQL+β5*ER+β6*ROE+β7*ZCFZ+β8*EPS+β9*DT
+β10*SBL+β11*LNFXGM+ε
其中,ε为回归方程的随机误差项。
创业板首发的28只股票的分析结果:
调整R2=0.537,P=0。
00,UPR=191.322-106.218*ZQL
创业板2009年发行的总股票的分析结果:
调整R2=0.351,P=0.021,UPR=188。
591-1.055*PE-1.158*IP
创业板2010年发行的股票的分析结果:
调整R2=0。
45,P=0。
00,UPR=-69.719+1。
497*HSL
创业板市场股票的分析结果:
调整R2=0.52,P=0.011,UPR=—88.897+1.79*HSL+1.235*DT-0.341*IP
中小板2009年股票的分析结果:
调整R2=0。
736,P=0。
034,UPR=—283。
135+4.428*HSL—44。
325*ZQL+0.757*PE
中小板市场2010年发行的股票的分析结果:
调整R2=0.407,P=0。
022,UPR=-37.789+1。
565*HSL—19.625*ZQL-0.604*ROE
中小板市场发行的股票的分析结果:
调整R2=0.421,P=0。
023,UPR=—41.088+1.639*HSL—21.833*ZQL-0。
558*ROE
R方又称为方程的确定性系数,表示方程中变量X对Y的解释程度,其取值在0到1之间,越接近1表明方程中X对Y的解释能力越强,通常将R方乘以100%来表示回归方程解释Y变化的百分比。
F检验是通过方差分析表输出的,通过F统计量的显著性水平检验回归方程的线性关系是否显著,一般显著性水平在0.05以下即可认为线性关系成立,当F检验通过时,意味着方程中至少有一个回归系数是显著的,于是仍需要通过T检验来验证回归系数的显著性。
T检验,通过检验T统计量的显著性水平,来判断各系数是否显著.
根据以上方程可知,上市首日换手率、发行日与上市日间隔与假设一致,与IPO抑价率正相关;
发行市盈率、中签率、流通股比例、发行规模对数与假设一致,与IPO抑价率负相关;
而发行价、净资产收益率、资产负债率与假设不符,与IPO抑价率正相关,每股收益与假设不符,与IPO抑价率负相关。
但是,除了换手率和发行日与上市日间隔与IPO抑价率显著相关,发行市盈率、每股收益、中签率与IPO抑价率弱相关外,其他影响因素与IPO抑价率的显著相关性不强。
根据方程可知,发行市盈率、中签率、净资产收益率、资产负债率、流通股比例以及发行规模对数与假设一致,与IPO抑价率呈负相关;
换手率与假设一致,与IPO抑价率呈正相关;
而发行价与假设不一致,与IPO抑价率呈正相关,每股收益和上市日与发行日间隔与假设不一致,与IPO抑价率呈负相关.但是,除了中签率、换手率与IPO抑价率显著性相关,净资产收益率、每股收益、发行市盈率、发行价以及资产负债率与IPO抑价率弱相关外,发行日与上市日、流通股比例以及发行规模对数与IPO抑价率相关性不强。
四、创业板市场和中小板市场影响抑价的各因素的对比分析
将创业板和中小板影响抑价的因素进行分析对比后可知,流通股比例与发行规模对数对抑价率的影响较小;
而换手率对创业板市场和中小板市场的抑价都有显著的影响并且与符合预期假设;
发行日与上市日间隔与创业板市场的IPO抑价率显著相关并且符合预期假设,而与中小板市场的IPO抑价率相关性不强;
而中签率与中小板市场IPO抑价率显著相关并且符合预期假设,而与创业板市场的IPO抑价率相关性较弱.
此外,每股收益、发行市盈率都与创业板市场和中小板市场IPO抑价率相关性较弱,并且每股收益在两个模型中均与预期假设不符。
其余的影响因素则与创业板市场和中小板市场IPO抑价率的相关性大相径庭,如发行价、净资产收益率以及资产负债率与中小板的IPO抑价率相关性较弱,却与创业板市场的IPO抑价率相关性不强。
并且,发行价在两个模型中的回归结果都与预期假设不符,净资产收益率和资产负债率这两个因素在创业板市场的回归模型中都与预期假设不符,而在中小板市场的回归模型中与预期假设相符。
五、结论
根据以上对创业板市场和中小板市场抑价率的横向与纵向的分析对比,并且由回归分析的结果可以了解到,我国创业板与中小板市场相比存在着更大的投机性,有很多的非理性因素影响着创业板市场的理性成长,尤其是2009年首次发行的28只股票毫无理性可言.不过,我国创业板也在逐步的发展和完善,抑价率也随着发行价的提高而不断的降低,甚至在2010年比中小板低约7.3个百分点。
但是仍然存在较多的非理性因素。
中签率与IPO抑价率负相关,得出中国市场的IPO高抑价是投资者的行为决策具有很强的趋同性。
我国IPO市场存在着投资者狂热情绪的观点已经基本得到了认同。
附录一
创业板首发28只股票的回归分析结果
创业板首发模型汇总
模型
R
R方
调整 R方
标准 估计的误差
更改统计量
R方更改
F更改
df1
df2
Sig. F更改
1
。
745a
554
.537
24.12327
.554
32.336
1
26
000
a. 预测变量:
(常量), 中签率。
Anovab创业板首发
平方和
df
均方
F
Sig.
回归
18817。
350
18817.350
32。
336
.000a
残差
15130。
233
26
581.932
总计
33947.582
a.预测变量:
(常量),中签率。
b。
因变量:
抑价率(%)
系数a创业板首发
非标准化系数
标准系数
t
Sig。
共线性统计量
B
标准 误差
试用版
容差
VIF
(常量)
191。
322
15.642
12.231
.000
—106.218
18.679
—.745
-5.686
.000
1。
000
1.000
a.因变量:
已排除的变量b创业板首发
BetaIn
t
Sig.
偏相关
VIF
最小容差
—。
040a
-。
240
812
048
.656
1.525
.130a
818
.421
.161
.685
460
.685
101a
747
.462
148
946
1.057
.946
—.103a
-.695
.493
-.138
.795
1.257
795
-.147a
-1。
108
.278
-.216
968
1.033
.968
—.087a
-。
598
.555
-.119
.835
1.198
.835
发行日与上市日间隔
-.026a
193
848
039
.999
1.001
.999
实际流通股占总股本的比例
—.012a
-.089
.929
018
0
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