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财务报表分析
第一章
财务报告分析的目标和方法
☐财务报表分析的主要目的是为有关各方提供可以用来做出决策的信息。
具体来说有:
⏹投资者的投资决策
⏹债权人的信贷决策
⏹管理层的经营决策
⏹股东评价管理层的受托责任履行情况
☐财务报表分析的基本方法
1)结构分析法(垂直分析法)
2)比较分析法
☐同一企业不同时期比较:
趋势分析法
☐不同企业相同时期的比较
⏹与竞争者
⏹与同行业平均水平
⏹与同行业先进水平
3)比率分析法
☐结构分析法:
是通过计算报表中各项目占总体的比重或结构,反映报表中的各项目与总体之间的关系,进而考察总体中某个部分的形成和安排是否合理。
计算公式:
☐趋势分析法:
通常是将一段时间内的财务数据与基期的财务数据进行比较,进而可以分析各种财务数据的变化趋势、变化的原因,并预测企业未来的发展前景。
☐比率分析法:
是将相互关联的指标加以对比,计算出比率,用以反映各项财务数据之间的相互关系,揭示企业的财务状况和经营成果。
常用的财务比率指标有偿债能力比率、盈利能力比率、营运能力比率等几个方面。
利润表
如何看利润表?
解读重点:
关注利润的构成
不仅关注净利润,更应关注主营业务利润
看总额:
是否赚钱
看构成:
从哪里赚钱?
看质量:
真的赚钱了?
(第三章)
看比率:
(第四章)
对利润的分析
☐企业能否盈利仅仅是一方面,还应该分析企业获得利润的方式,它是否需要靠大量研发以保持竞争力,是否需要通过财务杠杆以获取利润。
☐我们要找到企业的经济增长原动力。
☐利润对企业来说,只是看得见摸不着的东西,就像你持有的没有卖出的股票一样,仅是“纸上财富”而已。
资产负债表
☐如何看资产负债表?
☐解读重点:
☐报表项目构成
☐近期债务压力如何?
☐资产质量如何?
☐不仅关注总资产,更应关注净资产
⏹看总额
⏹看结构
⏹看质量(第三章)
⏹看比率(第四章)
资产负债表分析
•资产负债表就象比基尼,它展露出的东西很有意思,但它所隐藏的才是关键的东西。
•与负债相比,资产更值得关注。
资产质量低下、资产价值快速恶化是导致许多企业迅速陷入困境的主因。
现金收付和权责发生的区别
☐现实中很多企业在盈利中突然倒闭了!
也有很多企业亏损了,但是日子依然过得很好!
☐一家公司可以通过发行股票或债券收到大量现金,但无盈利!
一家公司也可以采用赊销获得盈利,但没有现金收入!
现金流量表
☐现金流量表反:
映公司年度内真正发生的现金流量(流入与流出),是沟通资产负债表和利润表的“桥梁”和“纽带”。
☐现金流量表的内容
☐如何看现金流量表?
⏹现金从何来,到哪里去?
⏹现金流量的构成
⏹关注经营净现金流量
财务报表概括了公司经营活动的经济成果。
公司的会计系提供了一种机制,这种机制可以对公司的经营活动进行选择、度量并汇总成财务报表数据。
会计系统对信息质量的影响
☐权责发生制会计
⏹权责发生制会计与预期有关,具有主观性,且要依赖很多假设。
管理层作出相应的假设和估计。
⏹在哪些情况下,管理层会存在利用假设和判断进行利润操纵的动机呢?
☐管理层报告策略
⏹可供选择的会计政策、会计估计,以及自愿性信息披露,给管理层留下很大的影响报表的空间。
☐审计
⏹审计师可能反对那些产生难以审计的数据的会计准则;
⏹承担重大法律责任的可能性使得审计师和管理层减少信息提前披露或者风险预测
财务报表分析基本框架
报表分析的步骤
•第一步:
经营战略分析
•对所处行业及形成持续性竞争优势的战略进行分析,以识别主要的利润驱动因素和面临的风险,从而定性地评价企业的利润潜力。
•第二步:
会计分析
•评价会计对企业实际经营情况的反映程度,会计信息失真程度。
•第三步:
财务分析
•使用财务数据对过去和当前的业绩、以及持续性做出评价,主要包括比率分析和现金流量分析
•第四步:
前景分析
•预测企业未来的经营情况,主要包括报表预测和价值评估。
会计报表常见错误
1.会计报表的真实性、公允性
会计报表应该依据真实可靠的账簿资料来分析编制,所谓真实性是指会计核算资料必须反映所发生的经济业务,不得凭空编制会计报表,具体讲就是要求会计凭证真实记录经济业务,账簿反映凭证所记录的业务的内容,并在账表一致的基础上编制会计报表。
在进行会计核算和编制会计报表过程中,会计人员必须实事求是,不得主观地估计有关数据,要有公允的立场,不得为迎合某一利益集团的偏好而人为地调整报表数据,不得对不同的会计报表使用人提供不同数据的报表资料,要做到客观公正;如果在检查过程中,发现会计资料不全或漏记、瞒记经济业务,账表、账证、账实不符,窜改凭证、账目或报表,会计处理不当等错弊,按会计法要求要承担相应的法律责任。
2.会计报表的合理性和有效性
检查人员应检查会计报表是否综合反映了企业的财务状况、经营成果和现金流量情况,其指标是否充分体现了企业经济活动的合理性和有效性,如果在检查过程中,发现企业对会计报表的编制不尽合理,或在会计报表所列示的经济指标中,反映出经济活动在某些管理方面存在薄弱环节,查账人员及时指出存在的问题,并适当提出改进建议。
3.会计报表的规范性
即要求会计报表符合(企业会计准则)的规定,根据统一的格式填报,不遗漏项目;不得以计划数、估计数代替实际数,不得为编制会计报表而提前结账,各报表之间的指标要互相衔接,勾稽关系要清楚,做到账表相符,表表相符;会计报表,特别是对外会计报表的种类、格式和指标都要做到规范,要求口径一致,以便财务指标的汇总和比较;同时同企业前后期会计处理方法要保持一致,以保证会计报表资料的一贯性。
如果会计处理方法发生变化,应在编表时在报表附注或财务状况说明书中说明变更的情况和原因,以及由此对有关财务指标的影响程度。
会计报表应及时编制,并在规定时间内报出,报表应简明扼要,易于理解,便于使用。
会计报表检查的重点是指为实现报表检查的目标,有针对性地确定检查的重点及其主要内容。
对会计报表的检查重点主要有两个方面,即会计报表的内在质量的检查,侧重于其合法性和真实性;另一是分析和评价性检查,侧重于其财务状况和经营成果的评价。
第二章
为什么要进行战略分析?
¢通过战略分析,可以对企业的经济状况有定性的了解,从而根据经营的实际情况进行会计分析和财务分析。
¢通过战略分析,可以识别企业的利润驱动因素和企业所面临的主要风险。
¢通过战略分析,可以据此评估当前业绩的可持续性,并对未来业绩作出合理的预测。
识别行业特征
¢上表是三个公司的资产负债表和利润表的共同百分比表,这三个公司来自三个行业:
航空,化学制药和零售业。
¢请根据表中展示出的主要特征,分别指出三个公司所属行业。
¢阐述你的理由。
¢航空业特征:
服务行业,无销货成本和存货,高固定资产.
¢化学制药业:
研究开发支出高,毛利水平高,应收账款水平高.
¢零售业:
高存货,低应收账款,高销货成本,无研发支出。
¢因此,只有了解企业所处行业及行业特征,才能理解和体会财务报表数据的经济含义。
一、行业分析
¢各个行业的盈利潜力存在差异。
•1981-1997,美国公司的资产回报率(息税前利润/总资产)平均为8.8%;
•食品行业的资产回报率高出平均水平43%;
•采掘业的资产回报率低于平均水平23%。
¢一个行业创造利润的潜力受到行业结构的影响
1.行业利润潜力分析
●竞争程度是行业盈利能力(产品价格)的主要决定因素。
●完全竞争行业只能以边际成本的价格提供产品和服务;
●垄断行业则以高于边际成本的价格提供产品和服务。
●供应商和消费者的议价能力决定了行业的实际盈利水平。
¢我国哪些行业具有产能过剩并且退出壁垒较高的特点?
•电信、汽车、家电行业,产能过剩,固定资产通用性较低,固定成本在总成本总所占比重较高,退出壁垒较高。
由于无法退出,企业间价格竞争激烈。
¢哪些行业的进入可能存在法律障碍?
•医疗也、广播、电信业
¢哪些行业可能存在巨大的规模经济效应?
•制药业、软饮料业、电信业
行业分析应用:
个人电脑行业
¢1981年,个人电脑行业产生。
此后,该行业迅速成长。
至1992年该行业发展成为620亿美元的产业。
2005年,2.08亿台个人电脑被运到世界各地。
¢尽管有如此神奇的增长历史,但是该产业是典型的低盈利行业。
甚至是IBM,康柏和DELL、惠普等这样的巨型公司在20世纪90年初力图通过内部重组与并购来改善公司业绩。
¢如何解释该行业的低利润水平呢?
该行业未来盈利潜力如何呢?
个人电脑行业的竞争:
¢行业市场高度细分,许多公司实际上生产相同的产品。
即使最大的IBM也只占15%的市场份额,2005年前5家企业占据不到50%的市场份额。
¢零部件成本占个人电脑总成本比例超过60%,且批量购买可以降低成本。
因此,电脑生产商为了争夺市场份额展开激烈竞争。
¢产品缺乏差异化。
在行业早期,品牌和服务是消费者对电脑估价的标准,当消费者对电脑技术熟悉以后,品牌和服务变得不重要了。
¢转换成本较低。
¢分销渠道不是主要的障碍。
¢进入障碍几乎没有。
供应商和买方的议价能力:
¢供应商和买方都具有极强的议价能力:
关键硬件和软件的部件事实上由垄断公司控制,控制80%的微处理器,微软控制85%以上的操作系统;主要的消费群体公司买主对价格敏感度很高。
¢行业间激烈的价格竞争;企业宣传、保持高质量和出色的售后服务增加了支出,这些因素导致行业的利润潜力较低。
供应商和买方的议价能力进一步降低利润潜力。
¢这样,尽管电脑行业是高技术和充满活力的行业,但是利润潜力却很低。
2.行业生命周期分析
¢初创期:
•投资和产品研发费用较高;销售收入低,普遍亏损;较高的成本与较小的市场需求使得这类公司面临很大风险。
¢成长期:
•需求开始上升;行业竞争开始增加;企业必须提高提高技术、减低成本或研发等获取竞争优势。
¢成熟期:
•在竞争中生存下来的少数厂商垄断大部分行业市场;每个厂商间势均力敌,市场份额变化程度小;竞争从价格战可能转向非价格手段,如提高质量和售后服务等。
¢衰退期:
•市场需求减少,新产品和替代品出现;利润下降,厂商数目减少;
行业分析的局限
¢在讨论行业分析时,我们假设行业间是由明显的界限。
¢事实上,行业间的界限通常难以清楚的划分。
不恰当的行业定义将导致不完全的分析和不准确的预测。
二、竞争战略分析
竞争优势:
成本领先:
以低成本提供同样的产品或服务规模经济、范围经济高效生产简单产品设计
较低投入成本较低成本销售严格的成本控制系统
差异化:
以顾客可以接受的价格提供独特的产品或服务优秀的产品质量众多的产品种类良好的顾客服务灵活的送货方式投资品牌形象重点创新和革新控制系统
¢“夹在中间”:
在两种策略之间犹豫不决的企业,这类企业获取的利润不会高:
¢无法吸引重视价格高低的消费者,因为成本太高;
¢又不能提供足够的差异以吸引那些愿意承担高价的消费者。
¢成本领先和追求差异策略都要求企业具备执行战略所需的核心竞争力,并以适当的方式规划企业的价值链。
¢企业的基本能力
¢价值链的独特性;
¢竞争对手进行模仿的难以程度,决定了企业的竞争优势能否持续。
第三章
一、财务报告的制度框架
1.权责发生制
¢权责发生制将经济活动产生的成本、收益与实际的现金收、支出区分开
¢权责发生制的缺陷:
•是导致财务报告日趋复杂的核心问题,因为运用时具有较强的主观性,且依靠大量假设;
•企业组织结构、经济活动更趋复杂,使得以权责发生制为基础的财务报告更难以理解;
•管理层受托对财务报表的编制做出估计和假设,进一步增加了报表中的“噪音”。
2.管理层受托编制财务报告
¢管理层被赋予会计政策选择权
•好处是:
管理层具有信息优势,更能做出恰当判断,披露他们所拥有的内部信息。
•不利之处:
管理层更可能通过不恰当地实施会计政策选择权达到一定目标,从而使报表信息包含过多噪音。
¢制定会计准则和实施外部审计正是旨在降低授权管理者会计政策选择权成本的制度安排
3.公认会计原则(GAAP)
¢统一的会计准则限制了管理层滥用会计选择权,提高了财务报告的可信度;
¢但也降低了管理层如实反映经营差异的会计灵活性。
¢会计准则是否总是“最佳”?
•会计准则在许多情况下只是“微妙的平衡”
•金融危机引起的关于公允价值的争论
¢总之,会计准则并不能完全保证财务报告的“真实公允”,因此,会计准则体系制约下的财务报表中仍存在许多隐性信息,需要通过一定的会计分析程序进行有效的理解。
3.独立审计
¢独立审计进一步限制公司歪曲财务报表的可能性。
¢在进行报表分析之应查阅审计报告,对报表的可信度形成初步印象;根据审计报告指出的“高危区域”确定分析重点。
¢也应该注意,对独立审计有效性的质疑。
•世通、安然丑闻,科龙案例
4.财务报告的法律责任
¢导致企业管理层和审计师在信息披露方面,尤其是预测性或前瞻性的信息披露方面存在难言之隐。
二、影响会计质量的因素(看书)
¢会计准则带来的失真程度
¢管理层的预测误差
¢管理层的利润操纵动机(盈余管理专题)
三、会计分析步骤
¢行业特征与竞争战略决定了企业关键成功因素和风险。
¢会计分析的目的就是要分析反应这些关键成功因素和风险的会计政策是否与行业特征和战略选择相符合。
Step1:
确定关键会计政策
¢反映企业关键的成功要素和风险项目是财务报表分析的重中之重。
¢如何确定这些关键的项目?
•结合行业经营特征和公司竞争战略;
结合几个行业分析:
零售业,航空业,银行业,制药业等
•利用结构报表分析法,发现重点项目
Step2:
分析会计灵活性
¢某些关键会计政策的弹性受会计准则的影响;
¢某些会计政策的弹性受管理层选择影响。
Step3:
评价会计策略
•关键会计政策是否与行业惯例、竞争战略一致?
•管理层是否存在利润操纵动机?
•是否改变会计政策、估计?
理由及影响?
•过去的会计政策和估计是否实际?
•是否进行业务调整以达到特定会计目的?
Step4:
评价披露质量
¢是否充分披露了资料?
¢附注是否足以揭示主要会计政策和会计估计?
¢若现行报告制度现值了对关键成功因素和风险的表内披露,企业是否披露了足够的附加信息以充分充分揭示?
•如难以资本化的研发支出,产品缺陷率,市场占有率等
¢多元化经营的公司分部报告是否充分?
¢管理层如何披露坏消息?
Step5:
确定潜在的危险信号(warningsigns,redflags,riskfactors)
•未加解释的会计变化
•未加解释的提高利润的交易:
出售资产、债转股
•应收帐款、存货的非正常增长
•营业收入和经营现金流之间的差距扩大
•未预计的大量资产注销
•被出具“非标”审计意见或频繁更换注册会计师
•第四季度大幅度调整会计数据
•频繁关联交易
•会计差错调整
•审计报告有四种类型:
•无保留意见
•保留意见
•否定意见
•拒绝表示意见
Step6:
消除会计失真
若存在财务报表扭曲公司真实情况的现象,可以通过已下发方法还原:
¢现金流量表
¢剔除虚拟资产
•指仍挂账但不能带来未来经济利益的资产。
•这些虚拟资产往往是隐藏公司费用的黑洞或调节利润的蓄水池;虚拟资产占比过高,存在明显的资产泡沫,持续经营能力有问题。
¢审计报告分析法
¢关联交易分析:
•对关联交易的依赖程度、关联交易定价
¢剔除异常利润法:
•债务重组、股权转让、出售资产、财政补贴等。
四、会计分析中应注意的问题
¢保守的会计政策不等于“好”的会计。
•保守的会计为“收益平滑”提供机会
•过去的保守意味着未来的激进
¢不寻常的会计并非一定有问题
•不寻常的会计可能与企业战略有关
•商业环境的变化引起会计政策变化
¢重要的是分析引起会计政策变化的所有可能原因。
五、会计分析的价值
¢分析师通过识别有误导性的会计信息的企业,从而为投资者创造价值。
¢披露具有误导性财务报告、盈余管理、被证监会调查的企业,会受到市场的惩罚。
质量分析专题(略)
第五章
财务分析的目标
v根据既定的目标和战略评估公司业绩.
v财务分析的两种主要方法:
(1)比率分析
(2)现金流量分析
5.1比率分析:
一、衡量整体盈利能力
v衡量企业总体盈利能力的指标—ROE
v计算公式:
净资产收益率=净利润/股东权益
v反映管理层利用股东投入资本创造利润的情况,是评价股东投入资本获取报酬水平的最具综合性和代表性的指标。
vROE与权益资本成本之间的差异决定企业市场价值与账面价值之间的差异(P/B值).
▪权益资本成本是竞争长期均衡时的ROE的基准。
v(看书上沃尔玛案例)
vWal-mart:
美国大型折扣零售商
vTarget:
服务于高端的折扣零售商
v表5-1所示:
Wal-mart比Target高的P/B反映了其较高的权益收益率水平。
二、分解盈利能力:
传统方法
v净资产收益率=总资产收益率(ROA)×权益乘数
净利润总资产
=×
总资产权益总额
净资产收益率受两个因素的影响:
•资产的盈利能力如何(每投入1块钱能带来多少净利润);
•对财务杠杆的运用程度如何(股东投入1块钱能带来的资产基础是多少)。
ROA与ROE指标之间的差异是债务筹资的反应
v总资产收益率=销售净利润率(R0S)×资产周转率
净利润销售收入
=×
销售收入资产总额
总资产收益率受两个因素的影响:
•销售回报率如何(每卖出1元钱,带来的利润是多少);
•对资产管理效率如何(每投入1元钱能产生多少销售额)。
分解盈利能力的传统方法
v杜邦分析体系
v杜邦分析的运用:
▪可以分析不同公司(行业)为股东赚取投资回报的模式有何不同?
•不同行业为股东赚取投资回报的方式存在差别,某些行业具有“低盈利、高周转”特征;某些行业具有“高盈利、低周转”特征。
▪可以分析同一家公司的股东投资回报发生变化的具体原因是什么?
案例分析思路
vWal-mart的纵向比较,分析ROE05年下滑的原因:
▪财务杠杆上升;
▪资产获利能力下降
▪资产获利能力下降主要是因为资产管理效率下降了(销售净利率稳定)。
v与Target的横向比较,分析两家公司为股东赚钱的模式有何不同:
▪财务政策相差不大;
▪Target的资产获利能力较低
▪Target有较高的销售净利率和较低的资产周转率,预期战略相符
三、盈利能力分析:
替代方法
vROA指标的问题
▪分母是所有资本提供者(股东和债权人)提供的资产;
▪分子是股东获得的收益;
v对资产和收益的重新划分是很有必要的:
▪资产:
经营性资产和金融资产(、现金短期投资等)
▪净收益:
经营活动产生的收益;融资决策产生的利息收入和费用的差额。
v关于财务杠杆:
▪负债包括:
有息债务和无息债务
▪现金和短期投资是负的债务,用来偿还债务的。
分解ROE
ROE=+(经营资产收益率-税后实际利率)*净财务杠杆
v经营资产收益率(RNOA):
业经营性资产产生经营利润的能力。
税后实际利率:
业利用债务筹资所增加的经济效应
v净财务杠杆:
定借债经济效应(正或负)被放大程度
经营资产收益率的分解
v经营资产收益率=税后经营净利润率×经营资产周转率
税后经营净利润率销售收入
=×
销售收入净资产
v税后经营净利润率从经营角度反映公司销售收入的盈利能力
v经营资产周转率反映公司能够使用经营资产创造销售收入的能力
v分解ROE,对经营要素和融资要素进行区分。
案例要点
vWal-mart经营ROA(16.1%)比传统ROA(9.3%)高很多;
v纵向比较分析ROE下降的原因:
▪经营净利润率有所提高,但经营资产周转率的下降导致经营资产收益率下滑;
▪借债所增加的经济效应减小,但是由于净财务杠杆的增加,导致总的财务杠杆利得有所增加;
v横向比较分析二家公司存在的差异:
▪Wal-mart较低的经营净利润率和较高的资产周转率,与其从事于低端零售市场的竞争战略相符;
▪Target相对较低的资产周转率和相对较高的经营净利润率与其从事高端零售业务有关;
▪Target由于较低的经营资产获利能力,导致借债增加的经济效应低,在债务政策的作用下,财务杠杆利得比Walmart低。
四、经营管理评价:
分解销售净利润率(ROS)
(1)销售毛利率
v毛利率=(销售收入-销售成本)/销售收入
v影响毛利率的因素:
▪产品的价格溢价,取决于行业的竞争程度和公司产品的差异化程度;
▪采购和生产效率,较高的采购和生产效率会降低销售成本。
(2)销售、一般及行政管理费用
v销售、一般及行政管理费用受以下影响:
▪为实施竞争战略而采取的经营活动:
差异化企业需要投入更多的研发费用、销售和管理费用;
▪日常活动管理效率;
v税后经营净利润率和息税、折旧及摊销前利润率可以反映,考虑到各种成本之后的企业业绩如何?
▪税后经营净利润率不仅反映了所有营业成本,而且排除了融资政策的影响;
▪息税、折旧及摊销前利润率排除了非付现的营业费用。
(3)税收费用:
税收费用的评价有两个比率:
▪税金费用与销售收入比率;
▪税金费用与税前收益比率
分解净利润率
▪案例分析要点:
▪Target采用的差异化策略,使其毛利率大大高于wal-mart.
▪为实行差异化战略,Target的SG&A对销售收入的比率较高;wal-mart较低的SG&A对销售收入的比率与其较低成本战略相符;
▪即使考虑到为执行战略付出的成本,target的经营净利润率高于wal-mart.
▪需要重点分析的问题
(1)利润率是否与公司的竞争战略一致吗?
▪
(2)利润率在变化吗?
导致利润率变化的原因是什么?
是竞争环境、要素成本的改变,还是费用控制导致的?
▪(3)公司对销售费用和管理费用管理得怎样?
五、投资管理评价:
分解资产周转率
v投资管理的评价主要有两个内容:
营运资本管理和长期资产管理
v
(1)营运资本管理的评价
指标分析时注意:
任何财务分析都以认识经营活动的本来面目为目的,不可根据数据的高低作简单结论。
v2)长期资产管理
长期资产净额=长期资产总额-无息长期负债
(长期资产净额+营运资本净额=经营资产净额)
▪案例分析要点:
•Wal-mart的经营性营运资本(周转率)为负,主要取决于三个因素:
–现金或信用卡的销售方式降低应收账款周转期;
–较大的谈判地位争取到供应商较长的商业信用;
–有效的供应链管理减低存货持有水平。
•Target的营运资本管理落后于wal-mart,服务于高端客户和追求较高利润的策略也使得存货和长期资产的周转缓慢。
需重点分析的问题
v
(1)存货管理效果如何?
存货比率改变的根本原因是什么?
v
(2)公司信用政策管理效果如何?
v(3)公司是否利用了商业信用?
v(4)公司对厂房和设备的投资与其竞争战略一致吗?
六、融资管理评价:
分析财务杠杆
(1)流动负债和短期流动性
v指标如何分析?
▪一般情况下,这些指标值越高,偿还短期债务的能力就越强,但是在分析时需注意结合行业标准和经验来评价;
▪流动比率和速动比率假定应收账款、存货是容易变现的,但是当这些资产质量低下、不易变现时,较高的流动比率、速动比率也不意味着对债务的保证程度高,这时现金比率和经营现金流比率是反映企业
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