股市投资策略2012年度会议报告.ppt
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股市投资策略2012年度会议报告.ppt
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全球经济再平衡环境下的市场策略2012年宏观及市场形势分析国海证券研究所二一二年三月,一、国际经济与金融环境二、国内经济和政策环境三、国内金融市场环境和特点四、证券行业的环境和机遇五、A股市场投资策略,3,一、国际经济与金融环境:
进入后危机时代的平衡过渡期,美国率先复苏,欧洲主权债务风险可控,弱效再平衡是2012年的主基调,后危机周期已然开启,全球经济有望从2012年开始进入2-3年的弱效平衡期。
1.全球经济进入后危机时代,全球危机治理进入第六个年头,各国为防范危机恶化做足了功课,全球地区间不平衡差异将趋于缩小,未来两年全球经济整体将呈现出触底回升的态势,1.全球经济进入后危机时代,IMF最新数据预测(全球GDP增长率),发达与欠发达经济体的经济增长走势,奥巴马“制造业救国”方略似已见成效,2.美国经济非典型复苏引导全球新周期,美国制造业产能利用率与失业率变化,美国房地产开工率持续走高,美国借”扭曲操作“降低资金成本;借”再工业化“振兴实体经济,已率先结束去库存周期,复苏有望延续。
全球将维持金融救助环境下实施的超低利率、宽松货币状态,美欧日低利率政策将延续到2014年,3.全球经济面临再平衡的良好环境,美欧2011年底以来的量化宽松政策,3.全球经济面临再平衡的良好环境,各经济体“货币竞争性贬值”的最优结果就是协作与相互制衡,欧美主要国家企业杠杆化率明显下降,3.全球经济面临再平衡的良好环境,美国、英国、法国和德国上市公司去杠杆化(资产负债率,%),金融企业资产负债表大幅改观,抗危机能力明显增强,欧盟5国银行一级资本充足率(%),美国银行一级资本充足率(%),3.全球经济面临再平衡的良好环境,11,4.欧元区:
金融体系的系统性风险处置效率优于预期,欧元区国家金融稳定基金(EFSF)规模不断扩大(从2500到4400亿欧元),欧洲稳定机制(ESM)运行正常,有望在2013年年中取代EFSF;1300亿欧元的第二轮救助计划已经帮助希腊解除了违约危机;欧央行欧盟峰会后提出两轮3年期的长期再融资操作(LTRO)并顺利实施,总规模超过1万亿欧元。
LTRO有助于缓和银行业的融资忧虑,提升投资者的风险偏好,压低欧洲债务深重国家的国债收益率,降低它们的借贷成本,振兴欧元区外围国家的债务市场。
2012年欧盟5国债务到期期限结构(百万欧元),欧债主权危机得到缓和,欧元区经济也出现了企稳的迹象,相对德国10年期国债收益率(%),4.欧元区:
金融体系的系统性风险处置效率优于预期,欧元区经济领先指标走势,地缘政治事件导致的油价高企可能对全球经济复苏带来负面影响,5.不稳定因素:
地缘危机可能导致油价居高不下,通胀与地缘危机(%),历史上地缘危机与油价关联情况,14,二、国内经济和政策环境:
政策“稳”字诀:
减速下行无大忧,货币宽松无望,低增长、低通胀,减速减出一片新天地;宏观调控环境改善,下行底部可期,2012年主要经济数据预测,1.2012中国经济、通胀“双回落”,2012年中国经济将在减速后进入新的平衡期,减速是必然,也是件好事情,韩国经90年代转型后GDP呈回落趋势,日本经70年代转型后GDP呈回落趋势,2.预期内的下行,转型的必然,M1、M2同比增速走势及预测,2012年计划贷款增幅,“略微增长”:
2012年稳健的货币政策有助经济实现软着陆,3.政策:
稳中有进,适时微调,2011年主要政策变化情况及2012年政策措施预判,3.政策:
稳中有进,适时微调,3.政策:
稳中有进,适时微调,2011年中央经济工作会议,“稳”字当头,政策措施的着力点:
从11年的控通胀为大,到12年的保投资上位,投资上位:
“稳定投资是关键,要善于发挥投资手段的直接作用”保证2012年投资增速在很大程度依靠政策性投资带动来实现,投资将进一步向保障和改善民生倾斜,除在建、续建重大建设项目外,将首先保证水利、电力、铁路、重大装备制造等方面的投资增长。
3.政策:
稳中有进,适时微调,2012年国家主导的投资在结构上有望得到优化,第一个不可能:
经济不可能硬着陆,
(1)银行业稳定增长可期在经济减速和加息周期进入尾声的背景下,银行业绩高增长的动力总体有所放缓。
但是全行业信贷增量仍将达到8万亿;净息差将由于资产结构调整而处于高位盘整;尽管受经济下行和地产调控影响,但资产质量总体可控。
预计2012年银行净利润增速将维持在20%左右,稳定增长可期。
4.2012年的两大确定性:
两个不可能,我国银行业不良贷款率变化,我国银行业净利润增长情况,
(2)房地产行业软着陆房地产行业目前正处于量价双降期,由于政策及资金制约,2012年房地产投资将出现较大幅回落。
在悲观情形下,我们估计房地产资金紧张状况类似于2008年,预计2012年房地产投资增速约为6%,其中包括保障房拉动投资增长2%,商品房拉动投资增长4%。
4.2012年的两大确定性:
两个不可能,第一个不可能:
经济不可能硬着陆,2011年房地产信托月度发行情况,2012年房地产信托预计到期规模(亿元),4.2012年的两大确定性:
两个不可能,
(2)房地产行业软着陆信托到期兑付具有较高的安全垫2012年集合类房地产信托本息共到期2037亿,再加上1000余亿的单一类地产信托,共到期3062亿,占房地产销售收入的5.5%;考虑开发商面临更高资金成本(16%左右),2012年本息合计到期规模3440亿,占房地产销售收入的6.2%,整体风险可控。
到期时间集中在三月份,大约300-500亿,抵押率30-40%,安全边际较高,目前折价项目转让的市场比较活跃总的来说整体风险较小。
第一个不可能:
经济不可能硬着陆,(3)地方债务风险不足惧,GDP增长一定程度上能够抵消债务展期风险地方债务面临的并非“违约风险”,而是“流动性风险”,债务展期是唯一选择,违约风险将被大大降低。
银行对支持类、维持类和压缩类平台债务的甄别,有助于展期业务的开展。
4.2012年的两大确定性:
两个不可能,第一个不可能:
经济不可能硬着陆,在没有新增地方债务的假设下,由于名义GDP增长的稀释作用,地方政府偿债率从2012年约20%的高点快速下降到2016年的2.3%或2.4%。
为维持约10%的名义GDP复合增长率,需要假定相应地方债务新增量,从而使得从2014年起地方债务余额重返正增长轨道,但地方政府偿债率从2012年约21%-22%的高点快速下降到2016年的9%左右。
4.2012年的两大确定性:
两个不可能,期末债务余额和GDP之比,地方政府偿债率,(3)地方债务风险不足惧,GDP增长一定程度上能够抵消债务展期风险,第一个不可能:
经济不可能硬着陆,第二个不可能:
宏观政策不可能全面放松当前宏观经济政策缺乏全面宽松的环境,主要是由于国内货币政策已受到内外两大变量的绑架:
外部是美元与汇率走势;内部为潜在的通胀压力。
4.2012年的两大确定性:
两个不可能,4.2012年的两大确定性:
两个不可能,国内货币政策决策的一个源头在国外,即新增外汇占款变化和美元指数影响,外汇占款已是中国存款和基础货币的重要来源。
2011年末,衡量外汇占款的“净国外资产”余额在M2余额中的比重已达30%,已成为货币政策调整的主要依据。
第二个不可能:
宏观政策不可能全面放松,新增外汇占款与美元指数走势,全球流动性泛滥制约极易引导上游原材料产品价格走高,经济的阶段性复苏往往带动国内通胀快速反弹。
全年CPI增长幅度仍将保持一定的水平。
4.2012年的两大确定性:
两个不可能,2012年CPI、PPI走势及预测,第二个不可能:
宏观政策不可能全面放松,经济下行空间有限,企业盈利拐点可见预计PPI同比增速将于2012年二季度见底回升,预计工业企业收入增速也有望于二季度出现回升。
PPI-PPIRM同比增速约领先工业企业利润增速约6个月,2011年四季度PPI-PPIRM已底部趋稳回升,预计工业企业利润增速亦有望于2012年二季度出现回升。
PPI-PPIRM领先工业企业利润增速约6个月,5.2012年中国经济呈现平衡有序的发展态势,M1增速已见底,货币政策宽松微调利于经济企稳货币供应量M1及M2均已至历史低位,通胀回落持续下货币政策宽松微调为其底部企稳提供了政策环境,5.2012年中国经济呈现平衡有序的发展态势,2012年M1及M2同比增速预测,GDP与货币供应量强相关性,政府财政支出存在扩张的空间2011年财政赤字是5190亿元,赤字率为1.1%,处于十分安全的边际,在假设2012年名义GDP增长12%的前提下,赤字率达到2%,则财政赤字规模可达到1.06万亿的规模;赤字率为3%,则赤字规模可达到1.58万亿的规模。
中国政府财政政策依然有空间,若经济增速出现快速下滑,可迅速加大财政支出,推动经济回升。
5.2012年中国经济呈现平衡有序的发展态势,2011年财政支出结构,财政赤字水平与可释放规模,5.2012年中国经济呈现平衡有序的发展态势,制度红利释放仍值得期待,33,三、国内金融市场形势和特点:
金融服务于实体经济,资本市场资金供求总体矛盾上呈缓解态势;大类资产配置格局:
从债券向股票倾斜。
第四次金融工作会议奠定了未来5年金融大格局首先明确了金融业必须服务于经济结构调整的方向,确保信贷资金投向实体经济,并以此为基础深化金融机构改革,这实际上是再次强调了金融业尤其是商业银行作为第二财政的功能;其次,为充分发挥金融业充当第二财政和宏观调控主要工具的功能,需要降低和化解目前累积的金融风险。
1.金融政策:
鼓励金融服务实体经济,2012年:
金融如何服务实体经济稳化解财政金融风险进资金供给有保证服务实体经济监管政策服从经济大局,2.资金供求缺口存在,养老金入市成潜在利好,2012年社会融资总量规模,2012年货币供应量预测,资金供给:
2011年资金供给规模约为6420亿,养老金潜在入市规模4000亿,再融资规模及数量预测,IPO规模及数量预测,2.资金供求缺口存在,养老金入市成潜在利好,资金需求:
预计2012年资金需求规模约为9096亿元,限售股将在下半年迎来解禁潮,预计2012年约为2270亿元。
2.资金供求缺口存在,养老金入市成潜在利好,2012年首发原始股东解禁市值规模,2012年增发等解禁市值规模,3.资本市场的新动向:
产业资本话语权增加,沪深300指数与减持占比,沪深300指数与产业资本净减持金额,净减持的拐点往往就是指数的拐点,直接融资成为发展的主要方向,债券市场规模、品种双扩容;衍生品市场品种日趋丰富;股票市场对冲工具和方式增加,传统交易和盈利模式面临颠覆式挑战,融资融券规模及成交占比,股指期货成交额与沪深300成交额比值,4.金融市场格局日益多元化,功能日臻完善,大类资产配置收益对比关系已发生重大变化从各大类资产的对比分析来看,股票市场投资回报率显著回升,相对于其他资产的吸引力在明显增强。
2012年,增加“风险权重”成为资产配置的主要倾向。
沪深300E/P、票据利率与国债收益率,国债收益率、股息率与通胀率比较关系,5.大类资产配置由“债券”转向“股票”,41,四、证券行业的环境与机遇:
改革为标,创新是本,继充分享受股权分置改革的制度红利之后,证券行业正步入一个以全面创新为标志的全新黄金发展期。
四化导向:
“市场化、法制化、公开化和国际化”2012年证监会工作任务:
“四大举措”:
继续深化发行体制改革,完善新股价格形成机制,改革股票承销办法,使新股定价与发行人基本面密切关联。
大力推进债券市场改革,进一步促进场内、场外市场互联互通,建设规范统一的债券市场。
以柜台交易为基础,加快建立统一监管的场外交易市场,为非上市股份公司提供阳光化、规范化的股份转让平台。
4鼓励社保基金、企业年金、保险公司等机构投资者增加对资本市场的投资比重,积极推动全国养老保险基金、住房公积金等长期资金入市。
1.改革为先:
郭氏“四化”与四大改革举措,证券公司业务(产品)创新工作指引(试行)是创新业务的分水岭对于创新中出现的失误和风险,给予免责。
根据创新试点的不同阶段和进展情况,适时降低风险控制指标要求。
对创新业务(产品),给予一段时间的保护期。
在分类评价指标体系中设计创新能力指标。
2.监管改革为证券行业创新松绑,创新真正走入券商,证券市场制度和体系建设的步伐在加快推进上市公司并购重组。
推动地方债、机构债、市政债、高收益债等固定收益类金融产品创新。
建立统一监管的场外交易市场。
推出国债、石油、白银等期货品种以及期权等金融工具。
开发面向农业和农民的证券期货产品。
探索长期激励机制和员工持股计划。
3.全面创新的制度环境和市场环境正在迅速形成,行业制度和体系建设为券商创新提供了充分的条件和保障,全方位创新已呈水到渠成之势,与6年前股权分置改革之时相比,目前市场环境早已今非昔比,3.全面创新的制度环境和市场环境正在迅速形成,券商实现创新业务跨越的着力点需要积极实现经营理念的进一步转变,具备率先布局创新的思想意识需要在制度上实现券商综合资源的全方位整合利用加大对创新业务及新利润增长点的培育倾斜力度传统业务的转型也是创新经纪业务从传统交易通道提供商向提供增值服务的综合财富管理转型投资银行业务从传统承销通道向综合金融解决方案提供商转型资产管理业务从传统股票债券理财产品向全产品链资产管理服务提供商转型自营业务向公司自有资金综合管理平台转型研究业务向面向各类客户群的商业“智库”转型,4.积极布局创新迎接行业发展机遇,47,五、A股市场投资策略:
估值修复预热,从周期到成长,2012年市场投资最大的契机就是对经济运行探底回升的预判:
2012年投资应无惧经济阶段性下行的风险,波动是创造收益的最佳良机。
市场运行将以箱体震荡,底部逐步走高为主要特征流动性和企业盈利预期是影响证券市场最主要的两大因素,考虑到企业盈利制约因素明显,因此2012年市场的主要投资机会首先来源于流动性改善下的估值修复;其后,2季度企业盈利见底回升预期将有助于市场演绎周期与成长相映成辉的故事。
从社会融资总量和新增信贷规模的角度来看,流动性压力仍将制约市场的上行高度,缺乏反转的空间。
从制造业企业“去杠杆”的趋势来看,非金融企业ROE面临上行压力,从企业盈利的角度也将制约市场空间。
对年中经济阶段性底部的判断,大类资产收益率的相对变化,均有助于场外增量资金介入市场。
1.2012龙抬头,平衡市中期待惊喜,2012年GDP增长季度预测数据,市场波动区间:
上证综指约为2000,2800按照对当前市场的预期,2012年盈利同比增速约为10%。
中性预期下,对应市场9-11倍动态市盈率的水平,上证综指约为2000,2800。
1.2012龙抬头,平衡市中期待惊喜,分行业的估值水平也处于历史较低水平,主要行业市盈率的历史水平,主要行业市净率的历史水平,1.2012龙抬头,平衡市中期待惊喜,市场估值修复已基本到位,在行业差异化中挖掘成长股,1.2012龙抬头,平衡市中期待惊喜,剔除银行后A股历史市盈率水平,剔除银行后A股历史市净率水平,在路上:
估值下跌-估值修复-业绩推动市场策略:
成长性政策为主。
2012年相对确定的是经济增速放缓和流动性趋势好转,但是应该积极看待经济增速放缓,资金从高风险资产的回流将更有利于经济转型。
经济放缓对于整体经济的压力显现,但流动性好转和政策支持将给予新兴产业估值溢价,整体看好市场震荡格局下的成长性投资机会,尤其是经济结构转型压力下,消费升级、产业升级以及制度红利释放所带来的投资机会。
市场风格:
轮动策略为辅,先“周期”,后“防御+成长”。
中央经济工作会议已经奠定了政策放松的基调,而且市场经过2011年快速下跌之后,绝大部分公司股价已经反映了经济下行的风险。
政策放松预期下,首先提前布局短周期“轮动”(有色、煤炭、房地产、钢铁、化工等);在市场估值修复之后,其次开始关注稳定增长类行业(医药、食品饮料、百货、电力设备、服装等)。
2.2012年A股市场总体策略,3.2012年A股市场行业配置,3.2012年A股市场行业配置,4.月度10核心个股组合,56,谢谢!
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